中通快递W(2057.HK)2023年半年报点评：单票经济效益优异，规模效应持续释放

[Table_Stock] 中通快递-W（02057） 证券研究报告 港股研究（公司点评） 单票经济效益优异，规模效应持续释放 ——中通快递 2023 年半年报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入、调整后净利润和调整后归母净利润分别为187.2亿元、44.5亿元和44.7亿元，分别同比增长13.1%、58.2%和54.6%。其中，二季度公司实现营业收入97.4亿元，同比增长12.5%；调整后净利润为25.3亿元，同比增长43.9%。 分析与判断 在整体温和的经济环境下，中通快递业绩表现依然较为强劲。在保持了高水准的服务品质和客户满意度的同时，公司进一步扩大了业务规模、市场份额和盈利水准的领先优势。 ◆ 收入端：2023年上半年核心快递业务收入由去年同期的159.0亿元提升至182.9亿元，同比增长15.0%；其中，快递服务业务收入录得173.9亿元，同比增长14.8%，占总营收的92.9%。单季度来看 ，23Q2公 司 快 递 服 务 业 务 收 入 录 得90.0亿 元 ， 同 比 增 长13.5%，占总营收的92.4%。一方面，23Q2公司包裹量实现76.8亿件，同比增长23.8%且获得了23.5%的市场份额。另一方面，单票收入同比下滑7.8%，主要受到直客业务占比有所减少、轻小件价格策略实施以及增量补贴的综合影响。全年来看，公司全年市场份额至少增长1.5pct的目标并没有发生改变，且公司全年快递包裹量预计在292.7-302.4亿件的区间内，同比增幅为20%-24%。 ◆ 成本端：2023年上半年公司总营业成本录得129.0亿元，同比增幅仅1.2%。得益于规模经济效益持续发挥、干线路线规划优化以及燃油价格的下降，干线运输成本录得63.8亿元，同比增长6.6%，单位运输成本则同比下滑12.8%。公司自有运营的高运力车辆较去年同期增加约50辆，也有助于提升运营效率。此外，分拣中心的运营成本录得39.5亿元，同比增长4.7%，单位分拣成本则同比减少14.4%，截至2023年6月底，共有460套自动化分拣设备投入使用，而去年同期为431套，自动化分拣设备的投入有助于公司提高整体分拣运营的效率。 ◆ 利润：公司单票经济效益表现优异，分季度来看，虽然23Q2公司单票收入环比从23Q1的1.40元/票下滑至1.24元/票，但得益于单票营业成本从23Q1的1.0元/票下滑至0.81元/票，23Q2公司单票调整后净利润为0.33元/票，同比环比均显著提升。 ◼ 投资建议 我们认为，“规模为王”是快递行业竞争的核心因素之一，而中通作为快递行业的龙头公司，有望持续发挥规模效应；同时，公司具备优越的成本管控能力，2023 年上半年在收入和件量保持双位数增长的情况下，总营业成本同比增速仅 1.2%，单位运输成本和单位分拣成本则同 [Table_Industry] 行业: 交通运输 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王亚琪 SAC 编号: S0870523060007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（港元） 191.80 12mth 港股价格区间（港元） 131.90-234.80 总股本（百万股） 815.11 流通股/总股本 0.00% 流通市值（亿港元） 1,188.52 [Table_QuotePic] 最近一年股票与恒生指数比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《行稳致远，进而有为》 ——2023 年 07 月 05 日 -36%-30%-24%-17%-11%-5%2%8%15%08/2211/2201/2304/2306/2308/23中通快递-W恒生指数2023年09月01日港股研究（公司点评） 比有所下滑，成本端的改善既有利于增厚公司利润，又给予公司份额扩张的主动权。我们预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 422.7亿元、487.5 亿元和 553.51 亿元，分别同比增长 19.5%、15.3%和13.6%，且毛利率较 2022 年有所改善，分别为 28.0%、28.0%和28.1%；归母净利润分别为 89.4 亿元、102.6 亿元和 117.4 亿元，分别同比增长 31.2%、14.8%和 14.5%，对应 EPS 为 10.96 元、12.58 元和 14.40 元，现价对应的市盈率为 16x、14x 和 12x，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 经济复苏不及预期；电商行业景气度不及预期；价格战过于激烈；监管政策变动；油价大幅上涨；人工成本持续上升等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35377 42273 48745 55351 年增长率 16.3% 19.5% 15.3% 13.6% 归属于母公司的净利润 6809 8936 10257 11740 年增长率 43.2% 31.2% 14.8% 14.5% 每股收益（元） 8.41 10.96 12.58 14.40 市盈率（X） 23.40 16.27 14.17 12.38 市净率（X） 3.01 2.30 1.97 1.69 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 08 月 29 日收盘价） 港股研究（公司点评） 请务必阅读尾页重要声明 3 图 1：21Q2-23Q2 中通快递季度包裹量及增速（单位：亿件、%） 图 2：21Q2-23Q2 中通快递季度收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 图 3：21Q2-23Q2 中通快递季度毛利及毛利率（单位：亿元、%） 图 4：21Q2-23Q2 中通快递季度调整后净利润及调整后净利率（单位：亿元、%） 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 图 5：21Q2-23Q2 中通快递季度单票收入、单票营业成本及单票经营性费用（单位：元/票） 图 6：21Q2-23Q2 中通快递季度单票调整后净利润（单位：元/票） 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 资料来源：2023 年第二季度投资人演示材料，上海证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023包裹量YOY0%5