伯特利(603596)新项目开拓顺利,加快全球布局

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伯特利 603596.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。公司上半年营业收入 30.94 亿元,同比增长 46.4%;归母净利润3.56 亿元,同比增长 26.8%;扣非归母净利润 3.26 亿元,同比增长 51.9%。2 季度营业收入 15.95 亿元,同比增长 45.1%,环比增长 6.4%;归母净利润 1.83 亿元,同比增长 28.9%,环比增长 6.4%;扣非归母净利润 1.68 亿元,同比增长 63.4%,环比增长 6.1%。上半年公司积极加大市场开拓,稳步推进新产品量产交付,带动营收及利润同环比实现较大幅度增长。 ⚫ 2 季度毛利率同环比提升,费用率同比下降。上半年毛利率 22.1%,同比基本持平;2 季度毛利率 22.8%,同比提升 1.0 个百分点,环比提升 1.3 个百分点。上半年期间费用率 9.5%,同比下降 0.9 个百分点,其中销售费用率同比基本持平,研发费用率同比下降 1.5 个百分点。上半年经营活动现金流净额 1.58 亿元,同比提升456.0%,主要系当期销售商品款收回所致。 ⚫ 新项目开拓顺利,积极优化客户结构。公司上半年加快市场开拓步伐,在研项目共计 409 项,其中新增量产项目 96 项,新增定点项目 145 项。2 季度新增量产项目53 项,新增定点项目 51 项;盘式制动器新增量产 23 项,新增定点 27 项;轻量化产品新增量产 5 项,新增定点 5 项;EPB 新增量产 10 项,新增定点 10 项;WCBS新增量产 2 项,新增定点 6 项,WCBS 2.0 预计 2024 年上半年实现量产;ADAS 新增量产 3 项,预计下半年将有 8 个项目陆续量产。公司上半年新增项目主要客户覆盖国内知名主机厂、国外著名主机厂以及合资主机厂,公司客户结构得到进一步优化,并且涉及多个平台化项目,其中轻量化产品获得多家国外主机客户新定点,以及多个平台化项目,有望拉动公司业绩稳步上升。 ⚫ 加快全球产能建设步伐。截至上半年末,墨西哥基地 50 万套/年 EPB 卡钳生产线开始筹建,400 万件/年轻量化零部件产线预计 2023 年 9 月完工投产,二期轻量化项目顺利推进中,预计 2024 年末完工投产;新增 20 万套/年固定式卡钳生产线开工建设;为满足下游对线控制动产品的需求,公司第 4、5 条产线于上半年投产,第 6 条产线下半年将建设完工;30 万套/年 EPS 产线、30 万套/年 EPS-ECU 产线将于下半年开工建设;国内轻量化基地三期建设平稳推进,主要用于生产汽车副车架、空心控制臂等,契合公司轻量化新产品布局。公司新建产线密集推动,海内外产能布局并举,有助于强化自身对下游客户的配套能力,获取新项目、新订单,进而为公司实现长远发展打下坚实基础。 ⚫ 调整毛利率、费用率等,预测 2023-2025 年 EPS 分别为 2.14、2.89、3.87 元(原2.31、3.00、4.03 元),按 23 年 PE 估值,可比公司 23 年 PE 平均估值 40 倍,对应目标价为 85.6 元,维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 7,638 10,399 14,388 同比增长(%) 14.8% 58.6% 37.9% 36.1% 38.4% 营业利润(百万元) 575 748 1,056 1,449 1,940 同比增长(%) 1.8% 30.2% 41.1% 37.2% 33.9% 归属母公司净利润(百万元) 505 699 883 1,192 1,593 同比增长(%) 9.3% 38.5% 26.3% 35.0% 33.7% 每股收益(元) 1.23 1.70 2.14 2.89 3.87 毛利率(%) 24.2% 22.4% 22.7% 23.0% 23.0% 净利率(%) 14.4% 12.6% 11.6% 11.5% 11.1% 净资产收益率(%) 16.3% 18.1% 19.3% 21.6% 23.4% 市盈率 61.9 44.7 35.4 26.2 19.6 市净率 8.9 7.4 6.3 5.1 4.1 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年09月01日) 75.81 元 目标价格 85.60 元 52 周最高价/最低价 105.52/58.51 元 总股本/流通 A 股(万股) 41,179/41,013 A 股市值(百万元) 31,217 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 09 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.18 -13.58 13.63 -12.97 相对表现% -5.4 -8.41 14.03 -6.73 沪深 300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 1-4 月盈利同比快速增长,稳步推进新品量产 2023-05-22 业绩符合预期,新项目及扩产能将保障盈利增长 2023-04-28 预计新产品新订单将保障盈利稳定增长 2023-03-25 新项目开拓顺利,加快全球布局 买入 (维持) 伯特利中报点评 —— 新项目开拓顺利,加快全球布局 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1:可比公司估值比较 数据来源:Wind、东方证券研究所 代码最新价格(元)2023年9月1日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团00290629.60.730.951.311.7140.7531.0822.6517.27上声电子68853341.510.541.091.652.3576.1937.9825.2017.63德赛西威002920142.982.132.773.875.0867.0551.5536.9628.15中科创达30049679.831.681.982.633.5647.6140.2330.3522.42经纬恒润-W688326140.511.962.373.314.6371.8759.2242.4530.37保隆科技60319757.091.021.902.593.3555.7130.0422.0817.0260.5640.2128.7921.37调整后平均每股收益(元)市盈

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2023-09-03
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