有色钢铁行业周观点(2025年第44周)：重视供给预期趋紧的细分板块机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 部分投资者的观点：供需预期已定价，板块难有超预期。由于供需预期持续向好，上周（2025 年 10 月 27 日-31 日）有色钢铁部分子板块涨幅较为可观，部分投资者认为铜、铝等后续难有更多的边际变化，因此对相关板块后市观点趋于谨慎。 ⚫ 我们不同的观点：铜、铝、钢铁供给预期持续趋紧，中期上行逻辑有望强化。此前铜、铝、钢铁供给侧事件并非偶然，其背后存在的深层逻辑有望持续收紧供给预期。铜方面，崩落法采矿技术不可避免的悬顶与空场或致 2026 年铜矿供给端更多下修；铝方面，数据中心与采矿等高耗能产业或致海外主要国家电力成本不断上行；钢铁方面，产能置换政策持续收紧，行业有望加速迎接高质量发展。 ⚫ 铜：英美资源下调明年铜矿供给预期，崩落法技术或致 2026 年铜矿供给持续下修。根据 10 月 28 日英美资源集团公告，其正重审智利旗舰铜矿 Collahuasi 的产量计划。此前预计将由今年的 38-41 万吨增至 47 万吨，受矿区事故频发等因素影响，2026 年铜产量或不及预期。此前已有包括卡莫阿-卡库拉矿、全球第二大矿Grasberg、全球前二十大矿 Quebrada Blanca、世界最大的地下铜矿智利埃尔特尼恩特铜矿在内的项目均下调中期产量指引，累计下调约 47.5 万吨。我们认为，近期铜矿供给端矿难频发的根本原因是崩落法采矿技术不可避免导致的悬顶与空场，受此技术影响 2026 年铜矿供给端或有更多下修，铜供需缺口持续扩大或带来铜价中期上行的投资机会。 ⚫ 铝：电力成本不断上行，海外电解铝供应预期持续趋紧。根据上海有色网 10 月 28日报道，力拓旗下年产铝量 59 万吨的 Tomago 铝冶炼厂因持续面临高昂电价压力，且至今尚未找到现有电力合同到期后经济上可行的解决方案，考虑在 2028 年合同到期后停止运营。此前 South32 已宣布因与莫桑比克政府、卡布拉巴萨水电站以及南非 Eskom 的长期谈判未能达成新的供电协议，年产 35.5 万吨的 Mozal 电解铝厂在现有电力合同于 2026 年 3 月到期后停产。我们认为，今年以来美国与澳洲电力 CPI分项持续上行，凸显电力成本上升。数据中心及采矿业的持续建设或致电力供给持续趋紧，有望进一步推升电力成本，受此影响海外电解铝或仍有减产预期。 ⚫ 钢铁：供给端边际向好预期有望加速兑现，钢铁板块或迎布局时机。近日《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明显收紧产能置换政策，有望进一步推动钢铁行业供给侧减量发展趋势。截止 2025 年 9 月，全国粗钢产量已累计同比下降 2.6%，我们认为 2026 年钢铁行业在供给端持续减产下有望加速推动行业回归供需平衡状态，促进整体钢价企稳，钢铁板块或迎布局时机。 ⚫ 铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)。其他标的：铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 ⚫ 铝板块：建议关注成本持续下降，26 年原铝或迎量价齐升的天山铝业(002532，买入)，其他标的：云铝股份(000807，未评级)、中孚实业(600595，未评级)。 ⚫ 钢铁板块：建议关注产品结构持续优化、盈利能力稳定、持续高分红的中信特钢(000708，买入)、南钢股份(600282，买入)。其他标的：宝钢股份(600019，未评级)、华菱钢铁(000932，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 11 月 02 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 liuyang3@orientsec.com.cn 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 liyitao@orientsec.com.cn 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 huangyuyun@orientsec.com.cn 021-63326320 新版《钢铁行业产能置换办法》公开征求意见，供给侧变革或将临近 2025-10-27 矿端+冶炼均存利好，重申铜板块中期投资价值：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 43 周） 2025-10-26 白银逼仓交易结束带来短期波动率释放，看好金价中期上行：——黄金行业动态跟踪 2025-10-22 重视供给预期趋紧的细分板块机会 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 44 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 重视供给预期趋紧的细分板块机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：重视供给预期趋紧的细分板块机会............................................ 5 1.1 部分投资者的观点：供需预期已定价，板块难有超预期 ............................................... 5 1.2 我们不同的观点：铜、铝、钢铁供给预期持续趋紧，中期上行逻辑有望强化 ............... 5 1.3 铜：英美资源下调明年铜矿供给预期，崩落法技术或致 2026 年铜矿供给持续下修 ..... 5 1.4 铝：电力成本不断上行，海外电解铝供应预期持续趋紧 ............................................... 5 1.5 钢铁：供给端边际向好预期有望加速兑现，钢铁板块或迎布局时机 ............................. 5 2.钢铁：盈利短期承压，成本托底下钢价存在支撑 ......................................... 6 2.1 供需：铁水产量微幅回落，传统旺季需求端改善有待验证 ............................................ 6 2.2 库存：社会与钢厂库存整体下降 ................................................................................... 7 2.3 盈利：成本上升，钢材盈利承压 ................................................................................... 8 2.4 钢价：价格延续弱稳格局 ................................