德尔玛(301332)核心业务平稳增长，外销实现高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 中报点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 德尔玛（301332.SZ） 核心业务平稳增长，外销实现高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 2023 年中报。上半年实现营业收入 15.6 亿元（YoY+2.6%）；归母净利润 0.67 亿元（YoY+10.8%）。毛利率 30.1%（YoY+0.7pct），归母净利率 4.3%（YoY+0.3pct）。23Q2 收入 8.9 亿元（YoY+0.1%）；归母净利润 0.44 亿元（YoY+8.4%）。毛利率 30.5%（YoY+0.9pct），归母净利率 5.0%（YoY+0.4pct）。 ⚫ 23Q2 收入增速放缓，核心业务保持稳健增长。分业务看，23H1 公司家居环境类、水健康类、个护健康类、生活卫浴类业务收入分别同比+2%、+14%、+6%、-92%，生活卫浴类业务出现大幅下滑主要为公司逐步减少包括“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，若剔除华帝影响上半年公司收入同比+6.5%。分地区看，23H1 公司实现内销、外销收入 12.9 亿元、2.7 亿元，分别同比-3%、+44%。 ⚫ 产品结构改善推动盈利改善。23H1 分业务看：家居环境类、水健康类业务毛利率分别同比+3.0pct、+1.9pct，原因为高毛利的吸尘器、净水类产品占比提升，同时汇率、海运费也有贡献；个护健康类业务毛利率同比-7.3pct，原因为公司主推放量产品毛利率相对偏低。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9pct/+0.2pct/+0.1pct/-1.5pct。销售费用率提升原因为公司加大抖音等新兴渠道投入，财务费用率下降原因为人民币贬值带来的汇兑收益。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司聚焦家居环境、水健康、个人护理三大核心业务，德尔玛、飞利浦两大品牌已具备较强竞争力。预计 23-25 年公司实现归母净利润 2.2、2.6、3.0 亿元，分别同比+16%、+17%、+15%。考虑公司业务多元性及未来成长性，给予 23 年 PE 35x，对应合理价值 16.80 元/股，给予“持有”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,038 3,307 3,636 4,139 4,687 增长率（%） 36.3 8.8 10.0 13.8 13.2 EBITDA（百万元） 284 297 344 373 434 归母净利润（百万元） 170 191 222 259 298 增长率（%） -1.9 12.0 16.3 16.8 15.0 EPS（元/股） 0.46 0.52 0.48 0.56 0.64 市盈率（x） - - 30.88 26.43 22.99 ROE（%） 13.6 13.2 7.6 8.2 8.6 EV/EBITDA（x） - - 13.59 11.76 9.26 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 持有 当前价格 14.82 元 合理价值 16.80 元 报告日期 2023-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 陈尧 021-38003800 shchenyao@gf.com.cn -14%-9%-4%0%5%10%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23德尔玛沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 德尔玛|中报点评 一、公司情况介绍 多品牌、多品类布局，收入、利润实现较快增长。公司旗下品牌包括“德尔玛”、“飞利浦”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类及个护健康类。公司营收由2018年9.7亿元提升至2022年33.1亿元，年均复合增长率为36%，23H1实现营收15.6亿元，同比+3%。归母净利润由2018年0.4亿元提升至2022年1.9亿元，年均复合增长率为48%，23H1实现归母净利润15.6亿元，同比+11%。 图 1：德尔玛收入及同比增速（亿元） 图 2：德尔玛归母净利润及同比增速（亿元） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图 3：德尔玛毛利率及归母净利率情况 图 4：德尔玛费用率情况 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%05101520253035201820192020202120222023H1营业收入同比（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.2201820192020202120222023H1归属母公司股东的净利润同比(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023H1毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 德尔玛|中报点评 分业务看，家居环境、水健康、个护健康为核心业务。（1）公司家居环境业务主要包括吸尘清洁类产品、加湿环境类及家居厨房类产品，23H1实现营收7.2亿元，收入占比46%。（2）水健康业务主要包括净水类产品、滤芯、智能马桶类产品及热水器类产品，23H1年实现营收5.2亿元，收入占比34%。（3）个护健康业务主要包括眼部按摩仪、直发梳、刮痧板和按摩眼罩等，23H1年实现营收3.0亿元，收入占比19%，体量小但增速快，主要为2021年公司获得皇家飞利浦关于按摩类产品的新增授权。（4）生活卫浴业务主要包括龙头、水槽和花洒等，公司23年中报披露，后续将不再展开“华帝”品牌生活卫浴类产品业务。 图 5：公司分产品收入（亿元） 图 6：公司分产品收入占比 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 图 7：公司家