温氏股份(300498)2季度亏损幅度环比收窄，养殖成本继续下行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 中报点评|养殖业 证券研究报告 [Table_Title] 温氏股份（300498.SZ） 2 季度亏损幅度环比收窄，养殖成本继续下行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 单 2 季度亏损幅度环比收窄，业绩表现符合预期。上半年，公司实现营收 412 亿元(yoy+30.61%)；归母净利润为-46.89 亿元(yoy-33.07%)，业绩亏损主要源于畜禽价格低迷、季节性疫病、计提减值(约 0.72 亿元)等因素；扣非后归母净利润为-51.28 亿元(yoy-32.69%)，非经常性损益主要源于投资收益等。截至 6 月底，公司资产负债率为 61.32%，环比 1 季度小幅提升 2.1 个百分点，财务状况相对稳健。单 2 季度，公司实现营收 212.26 亿元(yoy+25.2%)，归母净利润为-19.4 亿元，亏损幅度环比有所收窄，主要源于畜禽价格回升及成本下降等因素。 ⚫ 生猪：养殖成本下降趋势延续，母猪产能保持稳步增长。23 年上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.6 万头，同比增长 47.21%；销售均价为 14.58 元/公斤。单 2 季度，公司销售生猪 619 万头，同比增长55.4%；估算头均亏损约 300-330 元/头。公司持续推进精细化管理，养殖成本持续下行。根据投资者关系活动记录表披露，5 月份公司 PSY提升至 22，猪苗成本降至 380 元/头。产能方面，截至 5 月底能繁母猪存栏量超 145 万头，母猪产能保持增长，有效支撑未来出栏量。 ⚫ 肉鸡：销售保持稳步增长，受益于下半年鸡价回暖。23 年上半年，公司销售肉鸡 5.53 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长 13.3%；单 2季度，公司销售肉鸡 2.87 亿只，同比增长 9.5%。公司肉禽生产经营保持稳定，成本控制优势领先。受上半年禽价低迷影响，肉禽板块陷入亏损。近期黄鸡需求提振带动鸡价格回暖，公司肉禽养殖重回盈利。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-25 年 EPS 分别为 0.07、1.18、2.45 元/股，综合考虑公司竞争优势，给予 24 年 15 倍 PE，对应合理价值约 17.69 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 64,965 83,725 89,141 104,781 133,574 增长率（%） -13.3 28.9 6.5 17.5 27.5 EBITDA（百万元） -5,939 12,725 4,657 12,524 21,112 归母净利润（百万元） -13,404 5,289 434 7,839 16,300 增长率（%） -280.5 139.5 -91.8 1704.9 107.9 EPS（元/股） -2.11 0.82 0.07 1.18 2.45 市盈率（x） - 23.92 254.92 14.12 6.79 ROE（%） -41.3 13.3 1.1 16.8 25.9 EV/EBITDA（x） - 12.57 31.12 11.02 6.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.66 元 合理价值 17.69 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 温氏股份（300498.SZ）:业绩表现符合预期，生猪出栏有望稳步增长 2023-04-26 温氏股份（300498.SZ）:生猪出栏量稳步增长，成本有望持续改善 2023-04-07 温氏股份（300498.SZ）:股权激励方案发布，看好公司生猪出栏快速增长 2023-02-19 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 021-68827265 liyaqi@gf.com.cn -31%-24%-18%-11%-4%3%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23温氏股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 温氏股份|中报点评 一、盈利预测与投资建议 我们假设： 1. 根据当前公司母猪存栏水平及现有产能规模，生猪出栏有望保持稳步增长，预计2023-25年公司生猪出栏量分别为2600、3000、4000万头。 2. 23年上半年猪价持续低迷，随着传统消费旺季来临，下半年猪价有望好于上半年，综合周期考虑，预计2023-25年公司生猪销售均价分别为16.5、17.5、19元/公斤。 3. 公司肉禽养殖龙头地位稳固，肉鸡销售维持稳步增长，养殖利润回归正常水平，预计2023-2025年公司肉鸡销售量分别为11.5、12、12.5亿羽；近期黄鸡需求提振带动鸡价上涨，预计23-25年公司黄鸡销售均价分别为13.8、14、14.2元/公斤。 综上所述，我们预计公司2023-25年归母净利润分别为4.34、78.39、163.0亿元，对应EPS分别为0.07、1.18、2.45元/股。公司养殖成本下降趋势明显，养殖利润逐步回归行业一流，未来出栏量有望保持稳步增长，综合考虑公司竞争优势，给予公司2024年约15倍PE，对应合理价值约17.69元/股，维持“买入”评级。 表1：公司生猪业务拆分情况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 出栏量（万头） 1322 1791 2600 3000 4000 yoy（%） 38.5% 35.5% 45.2% 15.4% 33.3% 单位价格（元/公斤） 17.4 19.1 16.5 17.5 19 单位成本（元/公斤） 22.7 15.7 15.5 15.0 14.8 销售收入（亿元） 294.9 426.4 514.8 648.0 912.0 yoy（%） -25.9% 44.6% 20.7% 22.4% 44.8% 销售成本（亿元） 384.6 352.0 483.6 540.0 710.4 毛利率（%） -30.4% 17.4% 6.1% 14.3% 22.1% 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 表2：公司肉禽业务拆分情况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 出栏量（亿羽） 11.0 10.8 11.5 12.0 12.5 yoy（%） 3.3% -1.8% 6.5% 4.3% 4.2% 单位