滨江集团(002244)业绩高增长，融资指标改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 中报点评|房地产开发 证券研究报告 [Table_Title] 滨江集团（002244.SZ） 业绩高增长，融资指标改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收入高增，可结算资源充足。公司披露 23 年中报，23H1 实现营收 270亿元，同比+153%，归母净利 16 亿元，同比+27%，扣非归母净利 16亿元，同比+26%，其中 Q2 营收同比+276%，归母净利同比+2%。23H1预收账款同比+34%，可结算资源充足。23H1 滨江整体、扣税毛利率为 18.3%、15.4%，同比回落 2.7pct、3.7pct，利润率下滑、投资收益减少及减值损失增加拖累利润表现，归母净利落后于收入增速 125pct。 ⚫ 排名升至前十，超额完成销售目标。23H1 公司全口径销售金额 926 亿元，同比+35%，领先百强房企 36pct，占全国比例 1.5%，超额完成占比 1%目标。23H1 并表回款率 64%，同比+7pct，高质量销售贡献经营现金净流入高增。据克而瑞，7 月公司销售排名升至第 10（22 年第13），连续四年杭州第一，是当前逆周期发展最快的头部民营房企。 ⚫ 深耕杭州，合作外拓核心资产。据公司 23 年中报，23H1 滨江拿地金额 396 亿元，金额拿地力度 43%，领先样本房企 22pct，并购拿地比例提升，合作外拓更多核心资产，拿地均价 1.59 万元/平，同比+11%。 ⚫ 融资指标改善，偿债压力可控。23H1 滨江扣预资产负债率、净负债率较 22 末下行 5%、34%，现金短债比+0.41，融资成本 4.40%（-20bp）。 ⚫ 盈利预测与投资建议。滨江作为龙头民营房企逆周期实现销售排名攀升，发挥强信用房企优势大幅改善融资指标，通过长期合作方等上下游占款稳定扩表，为后续基本面回升储备较大弹性。预计公司 23-24 年归母净利 44.7、53.5 亿元，同比+19.4%、+19.9%，对应 7.3x、6.1xPE，根据 23 年中报估算 NAV436 亿元，为当期净资产 1.7x，维持公司合理价值 14.02 元/股的判断，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37976 41502 60717 68941 79232 增长率（%） 32.8% 9.3% 46.3% 13.5% 14.9% EBITDA（百万元） 7490 5379 8691 12594 15085 归母净利润（百万元） 3027 3741 4466 5353 6403 增长率（%） 30% 24% 19.4% 19.9% 19.6% EPS（元/股） 0.97 1.20 1.44 1.72 2.06 市盈率（x） 10.8 8.7 7.3 6.1 5.1 ROE（%） 14.7% 15.9% 15.8% 15.9% 16.0% EV/EBITDA（x） 4.8 10.2 4.8 2.9 2.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 10.49 元 合理价值 14.02 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 滨江集团（002244.SZ）:聚焦杭州，业绩稳定释放 2023-05-05 滨江集团（002244.SZ）:单季度业绩高增，资源集中度进一步提升 2022-10-27 滨江集团（002244.SZ）:上半年业绩正增长，杭州投资市占率翻倍 2022-09-04 [Table_Contacts] 联系人： 李怡慧 021-38003636 liyihui@gf.com.cn -14%-4%6%16%26%36%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23滨江集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_Page] 中报点评|房地产开发 证券研究报告 表1：滨江集团财务及经营情况 18 19 20 21 22 22H1 23H1 一、利润表分析 营业总收入（亿元） 211.2 249.5 286.0 379.8 415.0 106.9 270.3 同比 53% 18% 15% 33% 9% -45% 153% 并表结算金额（亿元） 202.7 242.2 278.5 366.7 406.7 103.9 265.0 同比 55% 20% 15% 32% 11% -45% 155% 其他收入（亿元） 8.4 7.3 7.5 13.0 8.3 3.0 5.2 同比 25% -14% 2% 75% -36% -30% 74% 整体毛利率 36% 35% 27% 25% 17.5% 21.0% 18.3% 扣税毛利率 30% 28% 22% 22% 15.4% 19.1% 15.4% 销售管理费用率（结算） 2.9% 3.8% 2.9% 3.4% 3.5% 5.0% 2.5% 投资净收益（亿元） -1.1 3.0 2.3 3.6 22.2 9.0 3.7 同比 -118% -388% -26% 58% 524% 1431% -59% 营业利润（亿元） 42.5 54.2 48.3 67.5 53.2 19.8 27.4 同比 44% 28% -11% 40% -21% -29% 39% 归母净利润（亿元） 12.2 16.3 23.3 30.3 37.4 12.8 16.4 同比 -29% 34% 43% 30% 24% 1% 27% 扣非归母净利润（亿元） 12.2 16.0 21.3 29.9 37.2 12.8 16.1 同比 -4% 32% 33% 40% 25% 2% 26% 核心归母净利率 5.8% 6.4% 7.4% 7.9% 9.0% 12.0% 6.0% 二、销售分析 销售金额（亿元） 850.1 1120.6 1363.6 1691.3 1539.3 683.9 925.8 同比 38% 32%