高能环境(603588)鑫科投产稳健爬坡，静待危废资源花开

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 中报点评|环境治理 证券研究报告 [Table_Title] 高能环境（603588.SH） 鑫科投产稳健爬坡，静待危废资源花开 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 上半年归母净利润同比增长 11.2%，存货增长系备货需要。公司上半年实现营收 44.69 亿元（同比+11.8%）、归母净利润 4.94 亿元（同比+11.2%），业绩符合预期。上半年实现投资收益 1.3 亿元，系套保期货平仓及玉禾田股权处置盈利提升。上半年经营性现金流净流出 13.6 亿元，与存货（增长 15.22 亿元至 41.6 亿元）较为匹配，系江西鑫科上半年投运持续备货所致，期待三季度存货消化规模控制、现金流恢复。 ⚫ 危废资源化收入高增、产能扩张，静待危废资源花开。上半年危废资源化业务实现收入 24.78 亿元（同比+48.4%），收入占比已达到 55.5%。但受产能仍处爬坡期、原料市场萎缩、市场竞争激烈等影响毛利率同比下降 2.56pct 至 11.66%，公司通过套保实现一定的利润平滑。从项目拆分来看，江西鑫科上半年实现净利润 4283 万元、靖远实现 1.01 亿元超预期、鹏富实现 2809 万元，重庆及金昌项目正在加速理顺，广东江苏项目逐步落地建设。非危废资源化业务收入及毛利保持相对稳定。 ⚫ 治理基因优良，发布股权激励计划、期待管理效能发挥。公司公告 2023 年股权激励计划，拟向 752 名对象授予权益合计 2693.1 万股，占总股本的 1.77%。激励解锁目标为 2023-2026 年归母净利润不低于对应9/10.4/12.5/13.85 亿元。公司持续推出股权激励，时间间隔 2-3 年/次，且覆盖员工范围广、深入一线基层。我们期待公司通过管理治理持续优化项目运营，加速项目改造、进一步验证项目复制性并提升盈利能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为10.5/13.1/16.4 亿元，PE 分别为 13.5/10.9/8.6 倍。危废龙头开启高速成长，产业链延伸完备，管理治理体系优质，参考同业公司给予 2023年 20 倍 PE，对应 13.74 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。危废资源化进展慢；环境修复订单下降；金属价格波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,827 8,774 12,778 16,894 21,574 增长率（%） 14.6 12.1 45.6 32.2 27.7 EBITDA（百万元） 1,446 1,611 2,109 2,498 2,905 归母净利润（百万元） 726 692 1,048 1,306 1,644 增长率（%） 32.0 -4.7 51.4 24.5 25.9 EPS（元/股） 0.58 0.51 0.69 0.86 1.08 市盈率（x） 30.29 19.29 13.53 10.87 8.63 ROE（%） 13.2 7.8 10.5 11.6 12.7 EV/EBITDA（x） 17.76 13.88 10.62 9.20 7.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.30 元 合理价值 13.74 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 高能环境（603588.SH）:Q2 业绩超 2.6 亿元，股权激励再落地 2023-07-12 高能环境（603588.SH）:疫情及错期影响业绩，静待危废资源花开 2023-05-04 高能环境（603588.SH）:项目复制性逐步验证，危废资源花开结果 2023-02-13 [Table_Contacts] 联系人： 陈舒心 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn -26%-20%-14%-8%-3%3%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23高能环境沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 高能环境|中报点评 目录索引 一、2023H1 业绩同比增长 11.2%，存货增长系备货需要 ................................................. 4 二、危废资源化收入高增、产能扩张，静待危废资源花开 ................................................. 6 三、治理基因优良，发布股权激励计划、期待管理效能发挥 ............................................. 7 四、危废龙头开启高速成长，维持“买入”评级 .................................................................... 8 五、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 高能环境|中报点评 图表索引 图 1：2023H1 公司营收同比增长 11.8% ............................................................... 4 图 2：2023H1 公司归母净利润同比增长 11.2% .................................................... 4 图 3：2023H1 公司扣非归母净利润同比增长 3.8%............................................... 4 图 4：2023H1 运