拼多多(PDD.US)2023Q2业绩点评：营收利润大超预期，低价策略卓有成效

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2023Q2 业绩点评：营收利润大超预期，低价策略卓有成效 2023 年 09 月 01 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 98.97 一年最低/最高价 38.80/106.38 市净率(倍) 6.56 流通股市值(百万美元) 131049.27 总市值(百万美元) 131049.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 109.40 资产负债率(%,LF) 47.01 总股本(百万股) 1328.59 流通股(百万股) 1328.59 相关研究 《拼多多(PDD)：2023Q1 业绩点评：营收利润双超预期，净利润率持续提升》 2023-06-01 《拼多多(PDD)：2022Q4 业绩点评：营收略低于市场预期，成本费用投入加大》 2023-03-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 130,557.59 209,014.46 263,358.22 321,297.03 同比 39% 60% 26% 22% Non-GAAP 净利润 39,529.71 54,005.89 71,738.25 85,698.65 同比 186% 37% 33% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.89 10.77 14.31 17.09 PE（Non-GAAP） 22.53 16.49 12.41 10.39 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显：2023Q2 拼多多实现营收522.81 亿元（+66%yoy），高于彭博一致预期 432.82 亿元（+38%yoy）；Non-GAAP 归母净利润为人民币 152.69 亿元（+42%yoy），高于彭博一致预期 108.70 亿元（+1%yoy）。整体消费复苏大趋势逐步明确，市场消费意愿持续回升，公司通过加大补贴、扩充品类、升级服务、充分保护消费者权益等一系列举措，进一步推动消费市场活力释放，核心业务高速增长，进一步体现了向高质量发展转型的成果。 ◼ 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长：广告收入 379.33 亿元，同比上升 51%；交易佣金收入 143.48 亿元，同比上升 131%；1P 商品销售收入本次未披露。我们认为营收的大幅增长主要由于品牌化的成功以及大背景下低价策略的奏效。一方面，品牌化让消费者有了更多高品质的商品选择，促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体现。此外公司坚持大力补贴和促销，让利消费者，打造“天天都是 618”，为形成扩大消费的合力，加深消费者的低价心智。释放 150 亿元补贴打造最实惠“618”，成为营收超预期增量。 ◼ 坚持高质量发展长期战略，设立“百亿生态”专项：研发费用率下滑至5.23%，同比减少 3.08pct；销售费用率为 33.55%，同比减少 2.53pct；管理费用率达到 1.14%，同比减少 1.49pct。在外部竞争加剧的情况下，公司进一步加大在农业和制造业领域的投入，通过提升供应链效率，加速数字化，为消费者创造更多的价值，加速建设“多实惠+好服务”的健康生态。同时设立“百亿生态”专项，推动业绩向高质量发展转型，专注高质量消费、高质量供应链和高质量平台生态系统。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将 2023-2025 年的 EPS 从 9.8/12.0/14.0 元调高至 10.8/14.3/17.1 元，2023-2025 年对应 PE 分别为 16.5/12.4/10.4 倍（美元/人民币=7.1788，2023/9/1 当日汇率，每 ADR=4 股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后 GMV 增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -80%-60%-40%-20%0%20%2023/8/312023/1/262022/6/222021/11/15纳斯达克指数拼多多 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显 ............................................................................... 4 1.1. 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长 .................................................................. 4 1.2. 毛利率有所调整，重心从增速转向提质 ............................................................................. 5 2. 坚持高质量发展的长期战略，“百亿生态”专项初见成效 ............................................................ 6 3. 盈利预测与投资评级 ...................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图 1： 公司收入变化情况（百万元） ............................................................................................... 4 图 2： 公司 NonGAAP 归母净利润变化情况（百万元） ................................................................ 4 图 3： 公司收入结构（百万元） ..........................................................