紫外固化材料稳健增长，屏幕显示材料、半导体材料景气度有望修复

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 1 日 300398.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 16.05 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年上半年公司紫外固化材料业绩稳健增长，屏幕显示材料、半导体材料业绩下滑，看好行业景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.3) (9.2) (8.2) (20.1) 相对深圳成指 (2.0) (2.3) (4.8) (8.2) 发行股数 (百万) 528.66 流通股 (百万) 525.57 总市值 (人民币 百万) 8,484.93 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 135.68 主要股东 飛凱控股有限公司 22.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 31 日收市价为标准 相关研究报告 《飞凯材料》20230406 《飞凯材料》20221101 《飞凯材料》20220829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 飞凯材料 紫外固化材料稳健增长，屏幕显示材料、半导体材料景气度有望修复 公司发布 2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入 13.18 亿元，同比下降 19.88%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比下降 31.08%。其中二季度实现营业收入 7.16 亿元，同比下降8.12%，环比增长 18.97%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比下降 10.73%，环比增长 40.96%。23H1 公司销售毛利率为 35.23%，同比下降 5.05 pct。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 支撑评级的要点  紫外固化材料应用场景拓展，医药中间体业务业绩下滑明显。23H1 受国内经济复苏缓慢、市场需求疲软、电子消费降级等因素影响，公司所处行业受到较大负面扰动，公司业绩出现下滑。23H1 公司紫外固化材料业务实现营收 3.34 亿元，同比增长 3.16%，毛利率 33.08%，同比增长 2.40 pct。随着 5G 通信建设的发展以及公司新产品塑胶涂覆材料产品应用场景拓展，公司紫外固化材料业务有望获得稳健增长。  屏幕显示材料与半导体材料业务下游周期有望触底回暖。23H1 公司屏幕显示材料业务实现营收 6.04 亿元，同比下降 13.71%，毛利率 36.90%，同比减少 3.21 pct。根据公司 2023 年半年报，二季度以来面板行业景气度较一季度有所提升，预计随着下半年销售旺季的到来，面板行业有望逐渐复苏，公司屏幕显示材料业务有望实现修复。另一方面，23H1 公司半导体材料业务实现营业收入 2.60 亿元，同比下降 11.19%，毛利率35.97%，同比减少 2.32 pct。根据公司 2023 年半年报，全球半导体市场仍处于周期性疲软状态，随着晶圆、晶圆代工、封测等行业客户库存出清，下半年行业或有望温和上行，国产替代趋势加强有望推动公司半导体材料业务业绩增长。  公司新产能建设稳步推进，新产品研发有序拓展。根据公司 2023 年半年报，公司新一代光引发剂产品（TMO）目前已投产，处于市场导入阶段。为适应公司发展战略，公司积极推进变更项目“年产 50 吨高性能混合液晶及 200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。公司前期建设项目 5,000 t/aTFT-LCD 光刻胶项目和 5,500 t/a 合成新材料项目已实现稳定供货，100 t/a 高性能光电新材料提纯项目产能稳步爬升，OLED 材料试验能力和产线建设有序推进。公司胆甾相电子纸液晶和 PI-Less 液晶已实现客户端验证，未来有望扩展到非显示领域；I-line光刻胶和 248 nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。随着在建项目稳步推进和新产品验证放量，公司业绩有望持续提升。 估值  受屏幕显示材料、半导体材料下游需求较弱等影响，调整盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.80 元、1.07 元、1.24 元，对应 PE 分别为 20.1 倍、15.0 倍、12.9 倍。看好屏幕显示材料、半导体材料景气度复苏和新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,627 2,907 3,093 3,791 4,328 增长率(%) 40.9 10.6 6.4 22.6 14.2 EBITDA(人民币 百万) 592 688 725 938 1,118 归母净利润(人民币 百万) 386 435 421 565 656 增长率(%) 67.9 12.6 (3.0) 34.0 16.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 0.82 0.80 1.07 1.24 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.94 1.14 1.32 调整幅度（%） (14.9) (6.14) (6.06) 市盈率(倍) 22.0 19.5 20.1 15.0 12.9 市净率(倍) 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA(倍) 22.0 13.5 11.7 9.6 7.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.3 0.5 0.5 0.6 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(19%)(11%)(4%)3%11%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 飞凯材料 深圳成指 2023 年 9 月 1 日 飞凯材料 2 图表 1. 公司 2023 年上半年财务报告摘要 （百万元） 2023 年上半年 2022 年上半年 同比增长（%） 一、营业总收入 1,317.52 1,644.52 (19.88) 二、营业总成本 1,170.06 1,331.62 (12.13) 其中：营业成本 853.29 982.15 (13.12) 营业税金及附加 13.73 12.15 13.03 销售费用 66.13 86.03 (23.13) 管理费用 118.88 120.67 (1.48) 研发费用 89.15 107.69 (17.21) 财务费用