2023中报点评报告：二季度环比改善，积极扩产成长可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 31 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 陈云 S0350122060052 cheny17@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度环比改善，积极扩产成长可期 ——亚钾国际（000893）2023 中报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/31 表现 1M 3M 12M 亚钾国际 2.2% 20.9% -17.3% 沪深 300 -6.2% -0.9% -7.7% 市场数据 2023/08/31 当前价格（元） 27.97 52 周价格区间（元） 22.23-34.30 总市值（百万） 25,988.02 流通市值（百万） 22,651.05 总股本（万股） 92,913.90 流通股本（万股） 80,983.38 日均成交额（百万） 207.35 近一月换手（%） 1.05 相关报告 《亚钾国际（000893）点评报告 ： 业绩同比高增长，产能扩张持续推进 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-29 事件: 2023 年 8 月 30 日，亚钾国际发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 20.22 亿元，同比+14.65%；实现归母净利润 7.16 亿元，同比-34.66%；加权平均净资产收益率为 6.85%，同比下降 13.94 个百分点。销售毛利率 62.22%，同比下降 12.86 个百分点；销售净利率 35.16%，同比下降 27.07 个百分点；经营活动现金流净额 9.60 亿元。 其中，2023 年 Q2 实现营收 11.67 亿元，同比-5.93%，环比+36.62%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比-53.37%，环比+13.38%；ROE 为 3.61%，同比下降 11.47 个百分点，环比提高 0.34 个百分点。销售毛利率 59.26%，同比下降 17.02 个百分点，环比下降 7.01 个百分点；销售净利率 32.24%，同比下降 33.44 个百分点，环比下降 6.91 个百分点；经营活动现金流净额 5.03 亿元。 投资要点: ◼ 氯化钾以量补价，2023Q2 业绩环比改善 2023H1，公司实现归母净利润 7.16 亿元，同比-34.66%。上半年，钾肥价格继续回落，据百川盈孚，氯化钾市场均价由 2022 年 12 月底的 3617 元/吨下跌至最低 2023 年 7 月下旬的 2294 元/吨，受钾肥价格下滑影响，2023H1，公司销售毛利率 62.22%，同比下降 12.86个百分点。2023 年 1 月，公司第二个 100 万吨/年钾肥项目投料试车成功，上半年销售钾肥 76.65 万吨，已达去年全年销量的 84%。二季度，随着产能爬坡，公司销量大幅提升，通过以量补价，2023年 Q2 实现营收 11.67 亿元，环比+36.62%；实现归母净利润 3.81亿元，环比+13.38%。 期间费率方面，2023H1，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.91%、14.78%、-0.21%，同比分别+0.56%、+10.60%、+0.69%。其中，销售费用增加主要系仓储费、业务宣传费等费用增加；管理费用主要由于支付 9800 万股权激励费用所致。 ◼ 钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显 一直以来，我国是全球钾肥的价格洼地，2023 年 6 月 6 日，我国签 -0.3403-0.2663-0.1922-0.1181-0.04400.030022/8 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8亚钾国际沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 订了 2023 年的钾肥进口大合同，CFR307 美元/吨，为全球钾肥价格托底。需求端，印度、巴西、中国的采购旺季来临。供给端，自 2022 年俄乌冲突爆发以来，俄罗斯和白俄罗斯受西方制裁，两地钾肥出口受到阻碍，供给缺口难以完全弥补，同时，今年 7 月加拿大钾肥主要外运港口温哥华港口罢工事件也进一步增加了供给端的扰动，多方利好促进下，7 月下旬起，钾肥价格企稳回升。 公司依靠老挝丰富的钾肥资源优势，拥有折纯氯化钾资源储量即将超过 10 亿吨，为公司未来产能扩张奠定良好的资源基础。目前，第二个 100 万吨/年钾肥项目力争在今年三季度末达产，第三个 100 万吨/年钾肥项目力争在今年年底建成投产，并在 2025 年力争实现 500 万吨/年钾肥产能，未来将根据市场需要扩建至 700-1000 万吨/年钾肥产能，发展成为世界级钾肥供应商。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于钾肥基本面分析，以及公司新产能投产进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 16.01、21.40、29.85 亿元，EPS 为 1.72、2.30、3.21元/股，对应 PE 为 16、12、9 倍。钾肥价格企稳回升，公司积极扩产成长性凸显，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 钾肥价格波动风险、新产能投放不及预期、下游需求不及预期、安全生产风险、行业竞争加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3466 4660 6510 8564 增长率(%) 313 34 40 32 归母净利润（百万元） 2029 1601 2140 2985 增长率(%) 126 -21 34 40 摊薄每股收益（元） 2.46 1.72 2.30 3.21 ROE(%) 20 14 15 17 P/E 11.06 16.23 12.15 8.71 P/B 2.50 2.20 1.84 1.50 P/S 7.29 5.58 3.99 3.03 EV/EBITDA 9.91 9.64 7.20 5.21 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、分产品经营数据 表 1：公司主营业务分产品数据 资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所 2、主要产品价格情况 图 1：氯化钾价格 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 3、公司财务数据 图 2：2023H1 营收同比增长 14.65% 图 3：2023H1 归母净利同比下降 34.66% 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 202120222022H12022H22023H1营业收入（亿元）8.3334.0017.3016.7020.01销量（万吨）35.0491.0276.65平均售价（元/吨，不含税）2377.283735.42610.6毛利（亿元）5.4324.5812