深度报告：福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件

C1 - Internal use福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件[Table_CoverStock]— 福昕软件（688095.SH）深度报告庞倩倩 计算机行业首席分析师冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师刘旺 联系人执业编号：S1500522110006执业编号：S1500522010001邮箱：pangqianqian@cindasc.com邮箱：fengcuiting@cindasc.com邮箱：liuwang@cindasc.com[Table_CoverReportList]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2证券研究报告公司研究[Table_ReportType]深度报告[Table_StockAndRank]福昕软件(688095.SH)投资评级买入[Table_Chart]资料来源：iFinD，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）94.3452 周内股价波动区间(元)41.65-170.13最近一月涨跌幅(％)-5.11%总股本(亿股)0.91流通 A 股比例(％)59.72总市值(亿元)86.31资料来源：iFinD，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件[Table_ReportDate]2023 年 8 月 31 日本期内容提要:[Table_Summary]公司系 PDF 行业龙头企业，公司用户群体庞大 。福昕软件是一家国际化运营的 PDF 电子文档解决方案提供厂商，是国际 PDF 协会主要成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。公司成立于 2001 年，并于 2020 年 9 月在上交所科创板上市。福昕在亚洲、美洲、欧洲和澳洲设有多家子公司，福昕直接用户已超过 6.5 亿，企业客户数达 42.5 万以上，遍及世界 200 多个国家和地区。所处行业天花板高，相较于行业龙头 Adobe，公司竞争力强。从产品功能上来说，公司产品几乎可以平替 Adobe，在在线服务等领域，公司甚至优于Adobe。从价格上来说，相较于 Adobe，公司产品定价约为 Adobe 同类型产品的 60%-70%，具有较好的性价比。除此之外，根据全球知名商业软件评分机构 G2 的统计数据显示，Foxit PDF Editor 在需求满足、使用难度、上手难度、管理难度、服务支持等评分项上皆获得较高评分。根据 2019 年市占率数据，Adobe 市占率约为 92%，同期福昕市占率约为 4%；我们认为，福昕 PDF 相关产品在功能、价格、用户评价上均具备一定竞争优势，后续有望持续抢占竞争对手市场份额，实现规模持续扩张。公司坚持“订阅+渠道”转型。2022 年 7 月起，公司开始实施“订阅+渠道”双重转型，公司的核心策略是：通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户，再通过订阅转型获得更多的持续性收入。由于渠道拥有广泛的客户资源，通过和渠道建立合作，渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户，公司因此可以获得更多商机。AIGC 赋能有助于提升产品竞争力，同时带来一定提价空间。2023 年 4 月，公司海外版云产品 Foxit PDF Editor Cloud 成功集成 ChatGPT 强大的文字信息处理能力，重磅上线 PDF 文档总结、内容改写、实时问答等 AIGC 功能。目前，该产品已具备了文档整理、文档重写、文档翻译、文档问答、文本解析、拼写及语法纠错等功能。此外，随着接入功能的不断完善和迭代，公司向 OpenAI 支付的模型调用费用也会上升。因此，我们认为，公司后续可能也会考虑提价；且随着公司转云推进，收入弹性亦有提升空间。盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.88/6.50/8.02 亿元，营收增速分别为 1.4%/10.6%/23.3%；归母净利润-0.59/-0.66/0.03 亿元。公司是国内 PDF 的龙头企业，参考有类似业务的金山办公、万兴科技的估值水平，同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额，我们给予公司 2024 年 20 倍 PS，对应目标市值 117.0 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：订阅制转型推进不及预期的风险；转型期间公司财务状况下滑的风险；AI 等新技术研发不及预期；市场竞争加剧的风险；海外经营风险。主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)541580588650802增长率 YoY %15.5%7.2%1.4%10.6%23.3%归属母公司净利润(百万元)46-2-59-663请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3增长率 YoY%-59.9%-103.8%-3280.5%-11.5%104.5%毛利率(%)96.6%95.3%95.0%95.0%95.5%ROE(%)1.6%-0.1%-2.3%-2.6%0.1%EPS(摊薄)(元)0.51-0.02-0.64-0.720.03市盈率 P/E（倍）186.68———2,942.93市净率 P/B（倍）3.043.253.303.383.38资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2023 年 8 月 31 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4目 录一、福昕软件：PDF 办公软件领军企业.................................................................................................................................................71.1 发展历程：公司成立时间较早，聚焦海外市场开拓............................................................................................................ 71.2 主营业务：聚焦 PDF 相关解决方案.......................................................................................................................................81.3 财务分析：依托优秀的成长性和稳固的行业地位，公司长期财务数据表现亮眼.......................................................... 131.4 公司治理：股权清晰且稳定，长期持股计划绑定员工利益......................................