比亚迪电子(00285.HK)大客户份额提升，汽车业务高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023 年 08 月 31 日 比亚迪电子（00285.HK） 大客户份额提升，汽车业务高增长 收入稳步增长，盈利超出预期。由于公司在海外大客户的份额持续提升、新能源汽车业务强劲，公司 2Q23 延续增长势头，收入同比增长 31%至 298亿元。上半年零部件/消费电子组装/新型智能产品/汽车智能产品收入分别占比 9%/64%/16%/11%。受产品业务结构不断改善、产能利用率提升影响，公司 2Q23 毛利润同比增长 101%至 24 亿，毛利润率同比/环比提升2.8pct/0.3pct 至 8%。叠加汇兑收益影响，公司归母净利润同比大幅增长133%至 11 亿元，归母净利润率达到 3.5%，盈利能力超出预期。我们判断，随着业务结构持续改善，盈利能力仍有较大改善的空间，估值亦有望提升。 消费电子：市场低迷，公司逆势增长。根据 IDC，2023 年上半年，全球智能手机/PC 市场出货量大幅减少 11%/22%至 5.3 亿/1.2 亿部。虽然公司安卓组装及零部件业务受到一定程度的影响，但是公司依托海外大客户核心产品组装及零部件份额提升、新品结构件项目持续推进，实现逆势增长。2023H1 消费电子收入同比增长 24%至 410 亿，略超预期，其中零部件同比-26%至 50 亿元，组装收入同比+36%至 361 亿。当前安卓产能不再拖累业绩，我们预计随着下半年旺季到来、海外大客户市场份额持续提升，公司消费电子业务营收及盈利能力均有望持续改善。 新业务：汽车与户储业绩持续高增，空间广阔。1）汽车业务板块，2023H1，公司新能源汽车板块收入 61 亿元，同比增长 89%，占收入比重达到 11%。但新能源汽车业务盈利能力远超公司占比最大的消费电子组装业务。产品方面，除大量座舱产品外，公司全面布局低、中、高算力 ADAS 产品，未来热管理、悬架等更多新产品有望拉动单车价值量持续提升，从而带动汽车板块业务高速成长、盈利水平大幅改善。2）新型智能产品板块，公司上半年实现收入 90 亿，同比增长 30%，其中户储业务出货量及收入保持增长、表现亮眼，无人机、智能家居、游戏硬件等业务板块市场份额亦持续提升，各细分业务成长空间巨大。 收购捷普的移动电子制造业务，扩宽业务、协同发展。根据 8 月 28 日公告，公司与美股上市公司捷普订立收购框架协议，计划以 158 亿元收购捷普移动电子制造业务，以拓宽手机零部件业务、改善客户与产品结构。我们认为公司有望通过结合捷普在高端手机结构件产品的技术实力和比亚迪电子自身的平台优势，发挥协同效应，进一步提升集团整体竞争力。 投资建议：稼动率改善、产品结构优化、汇兑收益影响下，公司盈利能力改善幅度超出此前预期，我们预测 2023-2025 年公司收入为 1382/1633/1876亿元人民币，同比增速 29%/18%/15%；归母净利润为 35/54/74 亿元人民币，同比增长 85%/58%/36%。考虑公司新兴业务高成长性、盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为 939 亿港元，约合 42 港元/股（以 8 月 30日港币兑人民币汇率计），对应 16x 2024e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 89,057 107,186 138,241 163,256 187,624 增长率 yoy（%） 21.8 20.4 29.0 18.1 14.9 归母净利润（百万元） 2,308 1,866 3,452 5,439 7,388 增长率 yoy（%） -57.2 -19.2 85.0 57.6 35.8 EPS 最新摊薄（元/股） 1.02 0.83 1.53 2.41 3.28 净资产收益率（%） 9.6 7.3 11.9 15.8 17.7 P/E（倍） 32.1 39.7 21.5 13.6 10.0 P/B（倍） 0.8 0.7 0.5 0.5 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 30 日收盘价（港币兑人民币汇率以 2023 年 8 月 30 日 0.9290 计。） 买入（维持） 股票信息 行业 海外电子 前次评级 买入 8 月 30 日收盘价(港元) 35.40 总市值(百万港元) 79,763.44 总股本(百万股) 2,253.20 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.78 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《比亚迪电子（00285.HK）：毛利明显提升，业务结构进一步改善》2023-05-08 2、《比亚迪电子（00285.HK）：海外大客户贡献增加，看好汽车和户储》2023-04-05 3、《比亚迪电子（00285.HK）：收入、盈利双双改善，汽车产品成长性佳》2022-11-01 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-082022-122023-042023-08比亚迪电子恒生指数 2023 年 08 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27627 40488 37352 70976 74242 营业收入 89057 107186 138241 163256 187624 现金 2825 6244 11530 22349 32401 营业成本 83028 100836 127456 149801 171167 应收票据及应收账款 12228 15819 11829 24450 22456 营业税金及附加 4 5 0 7 9 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 275 535 719 653 750 预付账款 1657 1358 2530 2062 3216 管理费用 4350 5204 8087 8653 9756 存货 10567 17046 11277 22012 16025 财务费用 43 59 41 49 56 其他流动资产 351 21 186 103 145 资产减