奥瑞金：盈利拐点明确，提价逻辑持续演绎

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 奥瑞金(002701) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 奥瑞金：二片罐盈利底部、改善可期，三片罐盈利优异，期待后续业务协同整合 奥瑞金：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近 奥瑞金：并购先决条件均已达成，行业格局有望稳步改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 奥瑞金：盈利拐点明确，提价逻辑持续演绎 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 12 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25 全年业绩快报&26Q1 业绩预告。 1）25 年收入实现 240.65 亿元（同比+76.0%），归母净利润实现 10.14 亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润为 5.13 亿元（同比-32.7%）；单 Q4收入实现 57.19 亿元（同比+103.1%），归母/扣非净利润分别为-0.62/-0.55亿元（同比均转亏）。 2）26Q1 归母净利润为 4.50-5.80 亿元（同比-32.3%至-12.73%），中值为5.15 亿元（同比-22.5%）；扣非后归母净利润为 3.00-3.40 亿元（同比+58.5%至 79.6%），中值为 3.20 亿元（同比+69.0%）。 点评：我们判断 25Q4 收入高增主要受基数影响（25Q1 完成并购），利润承压主要系 1）铝价急升（25Q4 同比+6.1%/环比+5.2%）导致价格未能及时传导，我们预计二片罐盈利能力阶段性承压，且年末计提亦压制利润释放。26Q1 表观利润承压主要系 25Q1 确认非经常性投资收益 4.6 亿元，扣非净利增速靓丽主要受益于体育业务板块球员转会收入增加，以及主营盈利修复。 提价逻辑顺畅，盈利中枢有望持续抬升。1）两片罐，受益于供给增量放缓、反内卷行动落地，我们预计年末提价稳步落地，且顺利实现超额提价，我们预计 26Q1 收入同比稳健增长；尽管铝价受全球地缘冲突影响高位向上（26Q1 同比+17.6%/环比+10.2%），但考虑到原材料库存，我们预计盈利能力或底部回暖；此外，我们预计 Q1 末季度议价亦维持向上、有望充分对冲原材料上涨影响，盈利能力有望持续改善。2）三片罐，受益于春节错位、旺季在 26Q1 呈现，收入亦或维持增长，且马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1 同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计三片全年盈利将表现优异。 加速海外征程。公司 25 年起加速海外扩张步伐，25 年 8 月宣布收购沙特波尔 66%股权，并拟在泰国/哈萨克斯坦分别建设 7/9 亿罐二片罐产能（公司预计 26-27 年逐步落地）。我们认为海外竞争格局更优、定价更高，因此利润水平有望优于国内，伴随公司海外产能逐步放量，未来利润结构有望改善、盈利中枢或将持续向上。 盈利预测：我们预计公司 26-27 年归母净利润分别为 13.4、13.8 亿元，对应 PE 估值分别为 10.3X、10.0X。 风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，海外投产不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 13,843 13,673 24,065 27,313 29,362 增长率 YoY % -1.6% -1.2% 76.0% 13.5% 7.5% 归属母公司净利润(百万元) 775 791 1,014 1,338 1,376 增长率 YoY% 37.0% 2.1% 28.2% 32.0% 2.9% 毛利率% 15.2% 16.3% 12.8% 13.4% 14.2% 净资产收益率ROE% 8.9% 8.7% 10.6% 12.8% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.31 0.40 0.52 0.54 市盈率 P/E(倍) 17.85 17.49 13.64 10.33 10.05 市净率 P/B(倍) 1.58 1.52 1.44 1.33 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 10 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,815 8,641 14,010 17,084 19,455 营业总收入 13,843 13,673 24,065 27,313 29,362 货币资金 1,255 3,631 2,934 4,442 5,873 营业成本 11,734 11,443 20,989 23,653 25,185 应收票据 164 167 351 405 439 营业税金及附加 93 86 146 174 183 应收账款 3,206 2,750 5,866 6,678 7,190 销售费用 232 252 433 464 499 预付账款 171 177 420 395 438 管理费用 563 630 1,059 1,093 1,174 存货 1,682 1,618 3,780 4,589 4,887 研发费用 44 61 198 164 183 其他 337 298 660 574 627 财务费用 264 229 219 299 247 非流动资产 9,591 9,452 17,700 16,585 15,448 减值损失合计 -102 -59 -215 -5 0 长期股权投资 2,826 2,950 1,750 1,650 1,550 投资净收益 205 175 553 410 88 固定资产（合计） 5,058 5,131 12,061 11,363 10,563 其他 59 50 96 123 103 无形资产 510 500 1,560 1,448 1,335 营业利润 1,076 1,139 1,455 1,994 2,081 其他 1,197 870 2,329 2,124 1,999 营业外收支 -24 -10 -16 -16 -16 资产总计 16,406 18,093 31,711 33,668 34,902 利润总额 1,052 1,129 1,438 1,978 2,06