中国重工(601989)二季度业绩显著改善，民船订单高质量增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） 二季度业绩显著改善，民船订单高质量增长 中游制造/机械 目标估值：NA 当前股价：4.2 元 中国重工发布半年度业绩报告，业绩基本符合预期。公司 2023H1 实现营业收入 168.66 亿元，yoy+12.93%；归母净利润 1.92 亿元，yoy+132.98%。新签订单角度，民船板块依然是公司的新订单的主推力。此外，中国重工的接单质量进一步提高，单位万载重吨位的订单造价已提升至 0.49 亿元。当前中国重工的主要逻辑依然围绕在“业绩确定性回暖+订单结构强势升级，船价提升领先行业+估值（PB）相对便宜”三点。继续维持“强烈推荐”评级。 ❑ 中国重工发布半年度业绩报告，业绩基本符合预期。公司 2023H1 实现营业收入 168.66 亿元，yoy+12.93%；归母净利润 1.92 亿元，yoy+132.98%。2023Q2 单季度营收 100.43 亿元，yoy+13.85%；归母净利润 1.26 亿元，yoy+119.64%。 ❑ 分业务结构来看，公司的海洋运输装备营收达到 48.1 亿元，yoy+6.1%，毛利率达到 1.07%，yoy+11.94pct，扭亏为盈；深海装备及舰船修理改装营收达到 30.4 亿元，yoy+117.1%；海洋防务及海洋开发装备营收达到 22.4 亿元，yoy-7.7%；舰船配套及机电装备营收达到 37.9 亿元，yoy+12.1%；战略新兴产业及其他营收达到 25.3 亿元，yoy-6.9%。 ❑ 从新签订单结构来看，海洋运输装备（民船）依然是公司的新订单的主推力。上半年公司累计新签订单达到 375.5 亿元，yoy+14.5%，其中海洋运输装备新签订单 173.3 亿元，yoy-6.41%但整体依然维持在高位（且实际上大连船舶重工在 7 月后新接订单持续发力）。此外，海洋防务及海洋开发装备增长亮眼，上半年新签订单达到 78.8 亿元，yoy+3156.8%。 ❑ 截至 6 月底，公司手持订单累计 1315.26 亿元，yoy+20.3%，其中海洋运输装备手持订单高达 671.61 亿元，yoy+37%（所有业务中增速最快），占比已经达到 51%。这表明民船大周期的逻辑正在船海龙头中国重工内部进行演绎。 ❑ 更深一步分析，中国重工的接单质量进一步提高。2018 年公司单位载重吨位的接单价值量为 0.18 亿元，2022 年这一指标上升到 0.45 亿元，大幅领先行业平均船价的涨幅。2023H1，中国重工单位载重吨位的接单价值量提高到0.49 亿元（而完工订单的单位载重吨位造价仅为 0.16 亿元，即还是在交付2018~2019 年的低价订单，对应毛利率 1%），表明公司订单结构持续升级，后续利润率有望持续放大。 ❑ 从细分船厂接单来看。根据 clarkson 数据，截至 2023 年 8 月，大连船舶重工手持订单仅为 144 万 CGT，相比公司超过 100 万的修正吨产能而言，仍存在较大接单能力。根据 clarkson 的预测，2023 年大船集团交付总吨约为 19.6万 CGT，而 2024 年将大幅提升至 38.2 万 CGT，这表明 2024 年的业绩将更为可期。 ❑ 与此同时，行业端的订单量、价信息继续向好。根据中国船舶工业行业协会2023 年 1-7 月，全国造船完工量 2409 万载重吨，同比增长 15.6%；新接订单量 4476 万载重吨，同比增长 74%。据克拉克森数据显示，截至 2023 年 7月，新船价格综合指数达到 172.3 点，环比增长 0.8%，同比增长 6.7%，连续增长 7 个月，再创 2009 年以来的新高。同时，中国造船企业的实力和国际影响力显著增强。7 月新签订单、手持订单的全球占比继续维持高位。2023 基础数据 总股本（百万股） 22802 已上市流通股（百万股） 22084 总市值（十亿元） 95.8 流通市值（十亿元） 92.8 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） -1.8 资产负债率 55.8% 主要股东 中国船舶重工集团有限公司 主要股东持股比例 34.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 15 12 相对表现 -1 22 19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国重工（601989.SH）：低估值船海龙头，借风扬帆，定能远航》2023-06-30 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 朱艺晴 研究助理 zhuyiqing@cmschina.com.cn -20-1001020304050Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)中国重工沪深300中国重工（601989.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 年 7 月底，中国船厂手持订单占全球市场份额达到 52.9%ct；1-7 月累计新签订单占全球份额达到 67.7%。预计后续中国造船市场份额将继续维持高位。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。中国重工 Q2 业绩大体符合预期，且公司新签订单数据更加喜人，呈现量价齐增的逻辑。船舶板块基本面复苏，是我们今年重点的推荐主线。当前中国重工的主要逻辑依然围绕在“业绩确定性回暖+订单结构强势升级，船价提升领先行业+估值（PB）相对便宜”三点。我们预计中国重工 23/24/25 年的归母净利润分别为 13.1/47.1/75.3 亿元。继续强烈推荐中国重工！ ❑ 风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇 率 波 动 风险；美元持续走强；对于行业周期的预测与实际不一致。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 39539 44155 52232 65943 78900 同比增长 13% 12% 18% 26% 20% 营业利润(百万元) 179 -2577 1447 5292 8494 同比增长 266% 60% 归母净利润(百万元) 220 -2261 1310 4705 7531 同比增长 259% 60% 每股收益(元) 0.01 -0.10 0.06 0.21 0.33 PE 435.5 -42.4 73.1 20.4 12.7 PB 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中国重工历史 PE Band 图 2：中国重工历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《中国重工（601989.SH）：低估值船海龙头，借风扬帆，定能远航》2023-06-30 5x10x15x20x25x-3-2-10123456Sep/20