天合光能(688599)Q2单瓦盈利提升，逐渐补齐硅片产能短板

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 31 日 强烈推荐（维持） Q2 单瓦盈利提升，逐渐补齐硅片产能短板 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：44.00 - 46.00 元 当前股价：35.35 元 公司发布 2023 年半年报，上半年收入同比增长 38.21%至 493.84 亿元，归母净利润同比增长 178.88%至 35.4 亿元，扣非归母净利润同比增长 222.6%至37.12 亿元。Q2 公司收入同比增长 37%至 280.65 亿元，归母净利润 17.72 亿元，同比增长 144%、环比增长 0.24%。公司组件业务在缺少硅片支持的背景下维持了较好的盈利水平，随着硅片短板逐渐补齐，公司组件盈利有望提升。此外，公司支架、储能、EPC 业务也有望贡献业绩增量。 ❑ 半年报简析。公司发布 2023 年半年报，上半年收入同比增长 38.21%至 493.84亿元，归母净利润同比增长 178.88%至 35.4 亿元，扣非归母净利润同比增长222.6%至 37.12 亿元。Q2 公司收入同比增长 37%至 280.65 亿元，归母净利润 17.72 亿元，同比增长 144%、环比增长 0.24%。上半年公司对联营企业投资收益为 15.55 亿，Q2 为 5.57 亿，以硅料投资收益为主，另有电池与硅片投资收益。上半年公司资产减值 8.83 亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值损失约 3.01 亿元、固定资产价值约 5.6 亿元。 ❑ 分业务情况。1）组件业务：上半年公司组件出货 27GW+，其中 Q2 组件出货 14GW 左右，确认 12GW+，单瓦净利接近 0.12 元。根据公司半年报电话会议披露，公司预计 Q3 组件出货 18-19GW，同时，全年出货指引由 60-65GW上调至 65-70GW；2）分布式系统业务：上半年分布式系统整体出货 4.5GW，确认 3.5GW，其中 Q2 出货不到 2.5GW，确认近 2GW，单瓦净利接近 0.2元，环比 2022 年 0.14-0.15 元有提升；3）支架业务：上半年公司支架出货3.3GW 左右，贡献净利润超 3000 万元，其中 Q2 支架出货 2GW 左右，净利润超过 3000 万。预计公司支架业务全年出货 8GW 左右，单瓦盈利 2-3 分；4）储能业务：储能上半年出货略低于 500Mwh，主要出货集中在下半年，公司预计储能业务全年出货 3-4Gwh。 ❑ 进一步扩张光伏产能。2023 年 7 月 1 日，公司发布定增预案，拟募资 109亿元用于建设淮安年产 10GW 高效太阳能电池项目（项目金额 35.35 亿，拟使用募集资金 32.77 亿），天合光能（东台）年产 10GW 高效太阳能电池项目（项目金额 35.27 亿，拟使用募集资金 32.68 亿），天合光能（东台）年产 10GW 光伏组件项目（项目金额 12.38 亿，拟使用募集资金 10.95 亿），补充流动资金及偿还银行贷款（32.6 亿），进一步扩张光伏产能。 ❑ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 75.22 亿、97.22 亿元，对应估值 10 倍、8 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 44480 85052 119852 138745 162371 同比增长 51% 91% 41% 16% 17% 营业利润(百万元) 2261 4078 8373 10874 13270 同比增长 58% 80% 105% 30% 22% 归母净利润(百万元) 1804 3680 7522 9722 11848 同比增长 47% 104% 104% 29% 22% 每股收益(元) 0.87 1.69 3.46 4.47 5.45 PE 40.6 20.9 10.2 7.9 6.5 PB 4.3 2.9 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2174 已上市流通股（百万股） 2174 总市值（十亿元） 76.8 流通市值（十亿元） 76.8 每股净资产（MRQ） 13.8 ROE（TTM） 19.8 资产负债率 70.3% 主要股东 高纪凡 主要股东持股比例 16.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -42 -51 相对表现 2 -35 -44 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天合光能（688599）—经营向好，继续推进一体化布局》2023-05-04 2、《天合光能（688599）—组件盈利水平提升，继续推进 N 型一体化布局》2022-11-03 3、《天合光能（688599）—组件盈利水平持稳，N 型一体化布局稳步推进》2022-08-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -60-40-20020Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)天合光能沪深300天合光能（688599.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、2023 年半年报简析及业务拆分 半年报简评。公司发布 2023 年半年报，上半年收入同比增长 38.21%至 493.84亿元，归母净利润同比增长 178.88%至 35.4 亿元，扣非归母净利润同比增长222.6%至 37.12 亿元。Q2 公司收入同比增长 37%至 280.65 亿元，归母净利润17.72 亿元，同比增长 144%、环比增长 0.24%。 2023 年上半年公司综合毛利率为 16.92%，同比提升 3.36 个百分点，2023Q2公司综合毛利率为 16.41%，同比提升 2.56%，环比下降 1.82 个百分点。 2023 年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为 3.11%、2.75%、-0.42%，分别同比提升 0.27、提升 0.32、下降 1.39 个百分点；2023 年第二季度公司销售、管理、财务费用率分别为 2.76%、2.12%、-1.32%，同比提升 0.09、下降0.17、下降 1.69 个百分点，环比下降 0.80、下降 1.45、下降 2.08 个百分点。 此外，上半年公司对联营企业投资收益为 15.55 亿，Q2 为 5.57 亿，以硅料投资收益为主，另有电池与硅片投资收益。上半年公司资产减值 8.83 亿元，其中存货跌价及合同履约成本减值损失约 3.01 亿元、固定资产价值约 5.6 亿元。 组件业务：上半年公司组件出货 27GW+，其中 Q2 组件出货 14GW 左右，确认12GW+，单瓦净利接近 0.12 元。根据公司半年报电话会议披露，公司预计 Q3组件出货 18-19GW，同时，