太极集团(600129)提质增效卓有成效，一主两辅协同发展

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 08 月 30 日 强烈推荐（首次） 提质增效卓有成效，一主两辅协同发展 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：43.78 元 太极集团是一家拥有 50 多年经营历史的老牌药企，2021 年成为国药集团控股企业，明确了“融合、重塑、提高”三大经营目标，2022 年发布“十四五”战略规划，形成以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅的战略方向，成为国药集团在中国西部战略增长极，通过内生增长和外延并购力争到 2025 年营收达到 500 亿元，公司发展迈入新阶段。 ❑ 变化：国药入主，经营效率和盈利能力显著提升。2021 年公司完成混改，实控人由地方国企涪陵国资变为央企国药集团，借助国药体系优势，在体制机制改革、业务经营、产业协同等方面对公司进行优化调整。太极定位为国药集团现代中药板块重要组成部分，聚焦中药主业、剥离“双非”资产，精简组织架构，经营效率和盈利能力稳步提升。 ❑ 医药工业：以现代中药为主，辅助发展麻精特色化药。公司核心业务，营收由 2018 年 59.9 亿元增长至 2022 年 87.9 亿元，CAGR 为 10.0%，是公司主要盈利来源，2021 年拥有过亿品种 13 个，管线丰富。1）中药：做强中药是公司战略核心，拥有藿香正气口服液和急支糖浆两大战略性品种，以及通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片为代表的多个潜力品种，“太极”和“桐君阁”两大品牌深入人心，2022 年中药板块收入 51.02 亿元，增长22%；2）化药：聚焦麻精特色品种，子公司西南药业是西南地区唯一麻精药品定点生产企业，核心产品思为普、美菲康保持稳定增长，并拥有盐酸羟考酮缓释片为代表的多样研发管线，抗感染大单品益保世灵 2022 年销售超15 亿元，具有独家原研优势，2022 年化药收入 36.83 亿元，增长 14%。 ❑ 医药商业：立足川渝，面向全国，协同工业发展。太极医药商业是西部地区综合实力前三的商业体系，涵盖药品批发、零售和国际化业务，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力排名川渝第一，与国药商业体系形成良好协同，优化业务布局，大力拓展终端，降本增效效果明显，商业板块营收由2018 年 45.57 亿元增长至 2022 年 80.06 亿元，CAGR 为 15.1%。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们看好公司在国药入主后聚焦主业，提质增效带来经 营 效 率 和 盈 利 能 力 稳 步 提 升 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为9.43/12.36/15.65 亿元，同 比增长 169.6%/31.1%/26.6%， 对应 PE 为26/20/16 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 12149 14051 17425 22149 25468 同比增长 8% 16% 24% 27% 15% 营业利润(百万元) (497) 430 1245 1631 2067 同比增长 -418% -186% 190% 31% 27% 归母净利润(百万元) (523) 350 943 1236 1565 同比增长 -892% -167% 170% 31% 27% 每股收益(元) -0.94 0.63 1.69 2.22 2.81 PE -46.6 69.7 25.9 19.7 15.6 PB 8.9 8.0 6.1 4.7 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 557 已上市流通股（百万股） 557 总市值（十亿元） 24.4 流通市值（十亿元） 24.4 每股净资产（MRQ） 6.5 ROE（TTM） 21.8 资产负债率 76.1% 主要股东 太极集团有限公司 主要股东持股比例 27.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 33 68 相对表现 -6 39 75 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 欧阳京 研究助理 ouyangjing@cmschina.com.cn -50050100150200Aug/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)太极集团沪深300太极集团（600129.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 混改落地，经营效率显著提升 .................................................................... 5 二、以精品中药为核心，一主两辅战略规划形成 ............................................... 8 2.1、医药工业：聚焦精品中药，辅助发展特色麻精化药 ................................. 10 2.1.1、中药：做强核心品种，打造优势产品集群 ............................................ 11 2.1.2、化药：以麻精为特色，产品梯队齐全 .................................................... 17 2.2、医药商业：深耕川渝，协同医药工业共同发展 ........................................ 22 三、强化中药材源头把控，做大中药饮片业务 ................................................. 23 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 23 五、风险提示 .................................................................................................... 24 图表目录 图 1：太极集团发展历程 .................................................................................... 5 图 2：太极集团盈利情况 .................................................................................... 6 图 3：太极集团费用指标 .................................................................................... 6 图 4：太极集团股权结构（截至 2023H1） .....