微电生理(688351)市场渗透率持续提升，我们预计下半年重磅产品陆续获批

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 微电生理-U（688351）公司半年报 2023 年 08 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 31 日收盘价（元） 18.18 52 周股价波动（元） 11.71-30.36 总股本/流通 A 股（百万股） 471/97 总市值/流通市值（百万元） 8556/1764 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公司营收持续高速增长，建议关注电生理行业集采》2023.03.31 《强研发、产品快速更迭，国产龙头电生理蓝海启航》2023.02.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.36%15.64%41.64%67.64%93.64%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5微电生理-U海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.4 -15.9 -28.7 相对涨幅（%） -9.4 -13.6 -26.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 市场渗透率持续提升，我们预计下半年重磅产品陆续获批 [Table_Summary] 投资要点：  根据公司 23 年半年报，2023 年上半年营业收入 1.42 亿元（同比增长16.58%），归母净利润 215.54 万元（同比增长 44.60%）。公司 2023 年单Q2 营业收入 8999.00 万元（同比增长 35.83%），归母净利润 1148.15 万元（同比增长 594.98%）。  根据公司 23 年半年报，2023 年第一季度，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，随着公司产品市场渗透率持续提升，产品竞争力不断增强，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升。  公司持续深耕国内市场，加强销售渠道管理，推进重点区域营销体系建设，参与及举办自主品牌活动 30 余场，覆盖全国 30 个省、自治区及直辖市。2023年上半年，电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院 900 余家。公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广，作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管，从今年 2 月上市后临床使用至今，已在 26 个省市完成了 300余例压力指导下的射频消融手术。  公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成；肾动脉消融导管于今年 3月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于 2022 年 12 月完成国内注册资料递交，预计今年第三季度获批；新布局的可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。公司第四代 Columbus 三维心脏电生理标测系统已于 2022 年12 月递交国内注册，预计今年下半年获批。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.04、0.09、0.16 元，归母净利润增速分别为 482.3%、133.7%、87.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 1-1.2 倍PEG，对应合理价值区间 17.73-21.28 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 190 260 341 474 628 (+/-)YoY(%) 34.5% 37.0% 30.9% 39.0% 32.6% 净利润（百万元） -12 3 17 40 76 (+/-)YoY(%) -308.5% 124.8% 482.3% 133.7% 87.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.03 0.01 0.04 0.09 0.16 毛利率(%) 72.4% 69.1% 66.5% 68.0% 68.5% 净资产收益率(%) -2.0% 0.2% 1.0% 2.3% 4.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网整理http://www.nxny.com 公司研究〃微电生理-U（688351）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 业务拆分表 业务（万元） 2022 2023E 2024E 2025E 导管类产品 16610.73 19283.29 26257.85 35002.28 设备类产品 4167.08 7000.70 11026.10 16208.36 其他主营产品 4974.16 7461.23 9699.60 11154.54 其他 280.53 336.63 403.96 484.75 营业总收入 26032.50 34081.85 47387.50 62849.94 YoY 36.99% 30.92% 39.04% 32.63% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 证券简称 收盘价（元） 每股收益（元） PE（倍） PEG（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688050 爱博医疗 2.19 3.15 4.36 5.89 104 48 35 26 1.09 0.92 0.73 2.19 688016 心脉医疗 5.10 6.60 8.62 11.11 38 24 19 14 0.82 0.61 0.50 5.10 688617 惠泰医疗 4.60 7.37 9.92 13.30 57 45 33 25 0.74 0.97 0.73 4.60 平均值 39.09 28.93 21.69 0.89 0.83 0.65 3.96 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价为 2023 年 8 月 28 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期