欢聚集团(YY.US)BIGO企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 30 日 欢聚集团 (YY US)BIGO 企稳，股价已反映收入增长恢复预期，下调至中性2 季度利润超预期。欢聚 2023 年 2 季度收入为 5.47 亿美元，同比/环比降8%/6%，略高于我们和市场预期 2%。经调整净利润 9,700 万美元，对比我们/市场预期的 3,600/3,100 万美元，受益于高于预期的毛利率（36%，超出我们预期 1 个百分点）以及利息/汇兑收益。BIGO 收入同比降幅进一步收窄至 6%（1Q23: -12%），环比企稳微增 1%。 1）BIGO Live 持续丰富多元内容供给、强化本地化运营，拉动月活用户（MAU）维持稳健增长（同比+18%），其中欧洲、日韩地区增速快于其他地区，因战略聚焦高付费用户运营。2）Likee MAU 降势持续（同/环比-25%/-4%），核心日活用户（DAU）环比微增，收入环比增 11%，显示商业化能力提升， 未来仍将在维持盈亏平衡的基础上寻求用户/变现增长。展望：管理层指引3季度收入为5.37-5.67亿美元，中线低于市场预期3%，主要因语音直播业务玩法调整。我们预计 3 季度 BIGO 收入为 4.8 亿美元，同比微降 1%，4 季度有望恢复同比正增长。考虑毛利率优化略好于预期，我们上调全年调整后经营利润至 1.2 亿美元。估值：BIGO Live 维持稳健用户增长，Likee 逐步强化商业化能力，长期仍有增长潜力，同时考虑公司强劲的现金储备（账面净现金 33 亿美元）和稳定的股东回馈（2 季度回购+派息占利润比 250%+），我们认为股价下行空间有限。自我们于 3 月 16 日基于 2023 年 BIGO 收入恢复增长预期上调至买入评级以来，股价上涨 26%，已经基本体现我们此前的判断，预计2024 年总收入增 4.1%/2022-24 年经调整净利润 CAGR 7%，恢复至常态，鉴于长期前景不变，按 2024-2033 年 10 年 DCF 维持目标价 35 美元，对应核心 BIGO 业务 2024 年市盈率 9 倍，下调评级至中性。上行风险：YY 直播业务交易结束或带来现金增量，海外直播增长好于预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 33.96美元 35.00+3.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万美元)2,6192,4122,2742,3662,532同比增长 (%)36.5-7.9-5.74.17.0净利润 (百万美元)109199222229257每股盈利 (美元)1.302.422.842.983.35同比增长 (%)-163.486.317.44.912.2前EPS预测值 (美元)2.142.573.13调整幅度 (%)33.016.27.0市盈率 (倍)26.114.011.911.410.1每股账面净值 (美元)66.0267.1572.6277.0881.81市账率 (倍)0.510.510.470.440.42股息率 (%)6.06.03.32.42.4个股评级中性↓8/2212/224/238/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%YY USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)39.2752周低位 (美元)22.52市值 (百万美元)1,793.77日均成交量 (百万)0.34年初至今变化 (%)7.50200天平均价 (美元)30.84赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 30 日欢聚集团 (YY US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2 季度，BIGO 付费用户同比增 6%资料来源: 公司资料，交银国际，付费用户包括 BIGO Live，Likee，IMO图表 2: BIGO Live MAU 维持同比稳健增长资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 2 季度，全球 MAU 环比微增资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 2 季度，Likee、HAGO MAU 仍呈下降趋势资料来源: 公司资料，交银国际图表 5: 截至 2 季度末，净现金为 34 亿美元资料来源: 公司资料，交银国际图表 6: 2 季度每 ADS 派息 0.2 美元资料来源: 公司资料，交银国际1.671.581.521.511.451.451.511.551.571.532913163083203062852602512452480501001502002503003501.31.41.41.51.51.61.61.71.71Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23BIGO 付费用户 (左，百万)季度人均付费 (右，美元)293031323233353738399%0%11%12%9%11%14%14%19%18%0%5%10%15%20%0510152025303540451Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23BIGO Live MAU (左，百万)同比增速 (右)340308289280275273270268273276-15%-26%-17%-20%-19%-11%-7%-4%-1%1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0501001502002503003504001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23全球 MAU (左，百万)同比增速 (右)115927767625851454543131211109987660204060801001201401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Likee MAUHago MAU(百万)5,1844,9174,0753,7613,5863,4083,8383,4153,4163,34301,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23净现金 (百万美元)0.510.510.510.510.510.510.510.510.510.200000