海吉亚医疗(6078.HK)1H23核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 医药 2023 年 8 月 31 日 海吉亚医疗 (6078 HK)1H23 核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价剔除核酸检测影响后，业绩延续强劲增长态势。1H23 收入/经调整净利润分别为 17.6 亿/3.5 亿元人民币（下同），均同比增长 15.3%。剔除核酸检测影响后：1）收入/经调整净利润同比增速分别为21.1%/27.1%，ROE提升3.6 个百分点；2）医院业务收入+22.6%，毛利率 31.2%，与去年持平，门诊和住院收入分别+23.6%/+22.1%。肿瘤业务收入+18.7%，占比 45.3%（+1.3 个百分点）。经营性现金流净额同比增长20.2%至3.5 亿元。管理层维持此前业绩指引，2023 收入增速 20%左右，以及经调整净利润增速不低于 25%（均不包含收并购）。并购自建稳步推进，目标 2024 年床位数达 12,000 张。1）并购医院：宜兴海吉亚医院7 月单月收入达2,000 万元，同比增19%，净利润率提升至14%（并购前为亏损）；公司预计长安医院 9 月或 10 月初完成股权交割。2）二期医院：重庆二期（1,000 张床位）和单县二期（500 张床位）已分别于5 月和 6 月投用；成武二期（350 张床位）公司预计 4Q23 投用。3）新建医院：德州（800 张床位）、无锡海吉亚（800-1,000 张床位）、常熟海吉亚（800-1,200 张床位）公司预计分别于 2023/2024/2025 年交付。监管长期利好行业发展。8 月以来医药反腐在全国范围内展开，管理层表示公司 8 月收入仍增长约 20%。长期来看，随着反腐深入，海吉亚能够直接对接药企，并通过逐渐明显的规模优势和议价能力降低药耗成本。此外，针对支付端 DRG/GDP 的推广，集团通过提升高技术含量的手术（例如介入手术）提升单床产出，1H23 该类手术量同比增长超 50%；目前仅重庆海吉亚和开远海吉亚还未实行 DRG/DIP。下调目标价至 55.36 港元。我们下调 2023-25 年收入预测 3%/2%/2%，以反映 2022 年核酸检测造成门诊收入高基数和近期行业监管不确定性对公司收入端的影响。下调目标价至 55.36 港元（原为 59.98 港元），对应 33.0倍/1.2倍 2024年市盈率/PEG，该目标市盈率低于近三年平均0.8个标准差。考虑到新目标价仍暗含未来 12 个月 37.2%的上升空间，维持买入。投资风险：收购相关商誉风险、DRGs/DIPs 对支付端的影响、医疗事故。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 40.35港元 55.36↓+37.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)2,3153,1964,0655,6806,653同比增长 (%)65.238.027.239.717.1净利润 (百万人民币)4414777249721,176每股盈利 (人民币)0.710.771.141.541.86同比增长 (%)87.67.948.634.421.0前EPS预测值 (人民币)1.141.581.90调整幅度 (%)0.1-2.4-2.2市盈率 (倍)52.548.732.724.420.1每股账面净值 (人民币)7.217.978.9510.4912.35市账率 (倍)5.204.704.193.573.04个股评级买入8/2212/224/238/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%6078 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)65.5052周低位 (港元)34.00市值 (百万港元)25,481.83日均成交量 (百万)3.52年初至今变化 (%)(27.95)200天平均价 (港元)51.01丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 31 日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 海吉亚医院业务板块收入预测（百万元）资料来源: 公司资料, 交银国际预测图表 2: 海吉亚财务预测变动———————2023E——————————————2024E——————————————2025E———————人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入4,0654,183-3%5,6805,789-2%6,6536,768-2%毛利润1,3211,359-3%1,8451,8520%2,1952,1990%毛利率32.5%32.5%-32.5%32.0%+0.5 pct33.0%32.5%+0.5 pct归母净利润（亏损）7247230.1%972996-2.4%1,1761,202-2.2%资料来源: 交银国际预测股票报告网整理http://www.nxny.com2023 年 8 月 31 日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 海吉亚可比公司估值公司名称股票代码 收盘价市值——— 收入 —————— 净利润————— P/E ————— EV/EBITDA ——PEG(当地(百万交—(百万人民币) —— (百万人民币) ———— (倍) —————— (倍) ———(倍)货币)易货币)23E24E25E23E24E25E23E24E25E23E24E25E 23-25E海吉亚医疗6078 HK40.4 25,482.0 4,065.4 5,679.6 6,653.0 723.5 972.2 1176.1 31.8 23.3 18.5 19.9 15.0 11.8 0.8 锦欣生殖1951 HK3.9 10,584.4 2,901.3 3,501.6 4,163.8 446.3 579.1 708.7 22.0 17.1 13.7 11.6 9.4 8.2 0.7 华润医疗1515 HK5.9 7,650.4 8,422.6 9,883.4 10,540.1 633.0 746.9 808.9 13.7 9.7 9.1 5.2 6.2 6.4 0.7 希玛眼科3309 HK3.7 4,673.6 1,941.0 2,389.0 -77.0 118.0 -52.7 36.9 -----朝聚眼科2219 HK4.2 2,993.3 1,218.5 1,470.0 1,7