现代牧业(01117.HK)新业务板块拉动营收增长，归母净利率下滑

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃inestSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.08.30 收盘价（港元） 0.75 总股本（亿股） 79.2 总市值（亿港元） 59.4 净资产（亿元） 113.6 总资产（亿元） 290.9 每股净资产（元） 1.4 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《乳牛单产再创新高，营收稳步增长》20230404 《乳牛单产再创新高，收入利润稳步增长》20220824 《收入及利润创新高，预计2022年 利 润 持 续 释 放 》20220404 《奶价上涨及成本管控增厚利润 ， 产 能 扩 充 提 升 空 间 》20210824 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 01117 .HK ＃dyCompany＃ 现代牧业 港股通（沪、深） ＃title＃ 新业务板块拉动营收增长，归母净利率下滑 ＃createTime1＃ 2023 年 08 月 31 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 新业务板块拉动营收增长。2023 年 H1，公司营收为 66.3 亿元，同比增长 17.8%，增速同比-59.3pcts。其中原料奶收入同比增长 3.8%至 50.4 亿元，新业务板块收入同比增长 105.3%至 15.9 亿元。新业务板块包含饲料贸易、数智平台、饲草料、草业及优选牛育种等业务，其中饲草料业务收入同比增长 42.8%至 11.1 亿元，数智平台业务收入 4.8 亿元。 ⚫ 产能稳健提升。2023 年 H1，公司乳牛总数为 41.9 万头，同比增长 9.4%，其中成乳牛占比 48.8%，同比-2.5pcts，小乳牛及小牛占比 51.2%，同比+2.5pcts。2023 年 H1，公司每头成乳牛平均年化产量为 12.6 吨，同比增长 2.4%，处于行业领先水平。报告期内，公司总产奶量达 124.9 万吨，同比增长 8.4%。 ⚫ 毛利率承压，归母净利率下滑。2023 年 H1，公司原料奶平均售价为 4.09元/公斤，同比下降 4.4%，原料奶总销量为 123.3 万吨，同比增加 8.6%。2023 年 H1，由于原料奶平均售价下跌等因素，公司原料奶业务毛利率同比-3.9pcts 至 28.3%。公司新业务毛利率同比-5.8pcts 至 5.9%；公司整体毛利率同比-6.5pcts 至 22.9%。2023 年H1，公司归母净利润同比减少58.8%至 2.1 亿元，归母净利率同比-5.8pcts 至 3.2%。 ⚫ 投资建议：我们预计现代牧业 2023/2024/2025 年营收为 169.1/222.4/282.1亿元，同比分别+37.6%/+31.5%/+26.8%；归母净利润为 13.0/20.2/29.4 亿元，同比分别+131.7%/+55.4%/+45.3%。维持“增持”评级，目标价 0.81港元，对应 2023 年 4.5 倍 PE。 ⚫ 风险提示：产品安全问题，原奶质量不达标，饲草料成本超预期，原奶价格不及预期，牛群疾病。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 123.0 169.1 222.4 282.1 同比增长 73.7% 37.6% 31.5% 26.8% 归母净利润(亿元) 5.6 13.0 20.2 29.4 同比增长 -44.8% 131.7% 55.4% 45.3% 毛利率 26.6% 25.3% 25.4% 26.1% 归母净利润率 4.6% 7.7% 9.1% 10.4% 每股收益(元) 0.07 0.16 0.26 0.37 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、现代牧业历年营收及同比增速 图 2、现代牧业历年归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、现代牧业历年原奶销售额及同比增速 图 4、现代牧业历年原奶平均售价及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、现代牧业乳牛比例按类型 图 6、现代牧业成乳牛年化单产及同比增速 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：我们预计现代牧业 2023/2024/2025 年营收为 169.1/222.4/282.1 亿元，同比分别+37.6%/+31.5%/+26.8%；归母净利润为 13.0/20.2/29.4 亿元，同比分别+131.7%/+55.4%/+45.3%。维持“增持”评级，目标价 0.81 港元，对应 2023 年 4.5倍 PE。 风险提示：产品安全问题，原奶质量不达标，饲草料成本超预期，原奶价格不及预期，牛群疾病。 0204060800501001502019A2020A2021A2022A 2023H1营业收入同比增速（右轴）亿元%-200-10001002000246810122019A 2020A 2021A 2022A 2023H1归母净利润同比增速（右轴）亿元%010203040500204060801001202019A2020A2021A2022A 2023H1原奶销售总额同比增速（右轴）亿元%-10-50510380039004000410042004300440045002019A 2020A 2021A 2022A 2023H1期内平均售价同比增速（右轴）元/吨%0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A2022A2023H1成乳牛青年牛及犊牛02468109101112132019A2020A2021A2022A 2023H1每头成乳牛年化单产同比增速（右轴）吨% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明