白云机场(600004)单季利润改善，关注免税行业影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 白云机场 (600004 CH) 单季利润改善，关注免税行业影响 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 15.00 2023 年 8 月 31 日│中国内地 机场 短期盈利有望不断回升，跟踪免税业变化对公司盈利的影响；维持“增持” 白云机场 1H23 营业收入 28.90 亿，同增 42.2%，归母净利润 1.58 亿，符合业绩预告净利润 1.42-1.74 亿，1H22 为净亏损 5.17 亿；其中 2Q23 流量提升推动公司盈利逐季改善，归母净利润环比增加 0.69 亿至 1.13 亿。2023年民航出行需求有望持续释放，公司作为大湾区门户枢纽，盈利或将明显改善，但同时考虑中长期免税业务发展存在不确定性，我们预测 23-25 归母净利润为 6.04/14.64/15.28 亿（前值 5.80/14.87/15.73 亿），基于 DCF 估值法，目标价 15.00 元（WACC 8.6%，永续增长率 2.0%），维持“增持”。 流量恢复带动航空服务分部收入快速回升 白云机场 2Q23 流量环比稳步提升，旅客吞吐量 1524 万人次，环比增长11.3%，恢复至 2Q19 的 87%，其中国内和国际+地区航线分别恢复至 2Q19的 103%和 42%（1Q23 分别为 95%和 18%）；另外 2Q23 完成飞机起降 4.6万架次，环比下降 45.9%。流量平稳恢复，使得 2Q23 公司营收环比提升12.6%至 15.31 亿。1H23 整体来看，旅客吞吐量同增 134.6%，为 1H19 的81%，航空服务分部收入 26.07 亿，同增 47.6%，回升至 1H19 的 81%。其余分部收入较为平稳，合计同增 2.0%，最终使得 1H23 营收同比上升 8.58亿至 28.90 亿（42.2%），为 1H19 的 75%。 成本控制效果明显，1Q 和 2Q23 连续盈利并逐季改善 2Q23 公司营业成本 12.04 亿，环比小幅上升 6.6%，涨幅小于营收，使得2Q23 公司录得毛利润 3.27 亿，环比增长 0.97 亿，使得公司 2Q23 净利润环比扩大 0.69 亿至 1.13 亿。1H23 整体来看，公司成本管控效果更为显著，营业成本同比下降 5.2%，毛利润 5.57 亿，同比改善 9.87 亿，使得 1H23净利润 1.58 亿，同比好转 6.75 亿。 下调目标价至 15.00 元，维持“增持”评级 公司作为大湾区门户枢纽，流量与盈利在 2023 年有望快速恢复，但同时考虑 中 长 期 免 税 业 务 发 展 存 在 不 确 定 性 ， 我 们 预 测 23-25 净 利 润 为6.04/14.64/15.28 亿（前值 5.80/14.87/15.73 亿）；基于 DCF 估值法（WACC8.6%，前值 9.4%，永续增长率 2.0%不变），目标价 15.00 元（前值 17.80 元）；维持“增持”。 风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、新产能资本开支超预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 15.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 31 日) 11.79 市值 (人民币百万) 27,904 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 281.35 52 周价格范围 (人民币) 11.65-16.70 BVPS (人民币) 7.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,180 3,971 6,266 8,110 8,956 +/-% (0.85) (23.34) 57.80 29.42 10.44 归属母公司净利润 (人民币百万) (405.85) (1,071) 604.23 1,464 1,528 +/-% (62.17) (163.94) 156.41 142.26 4.38 EPS (人民币，最新摊薄) (0.17) (0.45) 0.26 0.62 0.65 ROE (%) (2.07) (6.27) 3.54 7.89 7.61 PE (倍) (68.75) (26.05) 46.18 19.06 18.26 PB (倍) 1.52 1.62 1.57 1.45 1.34 EV EBITDA (倍) 23.87 56.13 10.23 7.09 7.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(1)361113141617Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(人民币)白云机场相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 白云机场 (600004 CH) 图表1： 白云机场每月日均飞机起降架次（2020.1-2023.7） 图表2： 白云机场每月日均旅客吞吐量（2020.1-2023.7） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 白云机场营业收入及其增速 图表4： 白云机场归母净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： DCF 估值参数假设 原预测 新预测 备注 目标价 17.80 元 14.00 元 无风险收益率 2.8% 2.8% 十年国债收益率历史 1 年均值 Beta 系数 0.98 0.87 过去三年 vs 上证综指 风险溢价 7% 7% 加权平均资本成本(WACC) 9.4% 8.6% 永续增长率 2.0% 2.0% 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表6： 白云机场 PE-Bands 图表7： 白云机场 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020040060080010001200140016002020-012021-012022-012023-01（架次）05101520252020-012021-012022-012023-01（万人）(40)(30)(20)(10)0102030405001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23主营收入同比增长（右轴）(RMB mn)(%)(40)(30)(