各项业务稳步复苏，H1业绩顺利扭亏

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2023 年 08 月 31 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目標價(元) 15 公司基本資訊 產業別 休闲服务 A 股价(2023/8/30) 12.45 上证指数(2023/8/30) 3137.14 股價 12 個月高/低 16.88/10.07 總發行股數(百萬) 723.84 A 股數(百萬) 723.84 A 市值(億元) 90.12 主要股東 中国青旅集团有限公司(17.17%) 每股淨值(元) 8.47 股價/賬面淨值 1.47 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -6.3 -6.5 13.0 近期評等 出刊日期 2023-05-05 前日收盘 13.48 评等 买进 產品組合 IT 产品销售与技术服务 43.39% 旅游产品服务 9.69% 整合营销服务 21.86% 景区经营 20.32% 機構投資者占流通 A 股比例 基金 2.8% 一般法人 26.7% 股價相對大盤走勢 中青旅(600138.SH) BUY 买进 各项业务稳步复苏，H1 业绩顺利扭亏 结论与建议： 业绩概要： 公告 H1 实现营收 41.8 亿，同比增 46%，录得净利润 1.1 亿，同比扭亏；2Q 实现营收 25.2 亿，同比增 70.2%，录得净利润 1.1 亿，同比扭亏。2Q 业绩略好于我们预期。  受益旅游市场复苏和出行数据景气居高，上半年公司各项业务稳步复苏，整体经营积极向上： 1） 景区业务方面，H1 乌镇实现营收 8.4 亿，同比增 258.9%，录得净利润 1.9 亿，同比扭亏，累计接待游客 354.81 万人次（东栅接待游客107.7 万人次，西栅接待游客 247.1 万人次），同比增 1383.94%，恢复至 2019 年同期的 79.6%；2Q 累计接待游客 227.4 万人次，同比增3469.7%，恢复至 2019 年同期的 81.8%。古北水镇实现营收 3.51 亿元，同比增 44.8%，净亏损 1154 万，同比减亏 0.86 亿，累计接待游客 67.84 万人次，同比增 88.76%，约为 2019 年同期的 67.4%；2Q 累计接待游客 42.99 万人次，同比增 184%，恢复至 2019 年同期的 61.6%。古北水镇 2Q 恢复节奏有所放缓，我们认为主要受北京市内及周边文娱活动分流所致。此外，濮院于 3 月 1 日起试运营，以“中国时尚古镇”为总体定位，未来有望与乌镇形成差异化互补。 2） 其他业务方面，整合营销业务聚焦优势赛道，承办多个大型高规格会议，实现收入 8.95 亿，同比增 155%，净利润同比扭亏；旅行社业务精耕不同消费群体需求，上半年营收同比实现增长，净利润大幅扭亏；酒店业务把握行业恢复趋势，实施品牌升级，实现收入 1.99 亿，同比增 32%，同比减亏 0.25 亿；策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献；文旅业务通过策划、承办多个项目，品牌知名度提升。  成本费用方面，随着业务正常开展，报告期毛利率及费用率水平恢复至正常状态，分别为 25.1%和 19%。  展望后市，在暑期旺季出行驱动下，景区、酒店业务持续改善，我们预计乌镇游客将进一步恢复，古北水镇受困天气因素，恢复程度慢于乌镇；旅行社方面，政策利好下，出境航班审批及签证有望加快，旅行社业务将稳步复苏。全年来看，公司经营向好趋势不变，业绩加速修复可期。  预计 2023-2025 年将分别实现净利润 3.5 亿、5.6 亿和 6.8 亿，分别同比扭亏、增长 58.7%和增长 22.9%，EPS 分别为 0.48 元、0.77 元和 0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、16 倍和 13 倍，维持“买进”。  风险提示：极端天气多发影响景区客流 .................................................... 接續下頁 ............................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 純利 (Net profit) RMB 百萬元 -232 21 -334 350 556 683 同比增減 ％ 58.72 22.91 每股盈餘 (EPS) RMB 元 -0.32 0.03 -0.46 0.48 0.77 0.94 同比增減 ％ 58.72 22.91 市盈率(P/E) X 424.42 25.72 16.21 13.19 股利 (DPS) RMB 元 0.00 0.00 0.00 0.02 0.08 0.09 股息率 (Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.19 0.62 0.76 【投資評等說明】 評等定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 图 1:H1 乌镇及古北水镇客流情况 单位：万人次 资料来源：公司公告，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a te China Research Dept. 3 2023 年 8 月 31 日 附一：合幷損益表 百萬元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 營業收入 7151 8635 6417 9876 11772 13495 經營成本 5761 7038 5389 7704 9005 10256 營業稅金及附加 32 65 52 66 64 74 銷售費用 879 821 658 853 1010 1158 管理費用 627 655 661 676 806 924 財務費用 139 194 217 291 285 327 資產減值損失 -63 -39 -87 0 0 0 投資收益 -84 67 -6 151 160 160 營業利潤 -169 76 -547 561 878 1031 營業外收入 18 21 10 13 26 32 營業外支出 20 3 4 7 4 4 利潤總額 -171 93 -541 566 900 1059 所得稅 74 51 -69 96 225 265 少數股東損益 -13 21 -138 120 119 11