二季度净利润相对承压，期待新项目爬坡及新模式落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日增 持君亭酒店（301073.SZ）二季度净利润相对承压，期待新项目爬坡及新模式落地核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价34.77 元总市值/流通市值6761/2961 百万元52 周最高价/最低价87.25/32.97 元近 3 个月日均成交额139.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《君亭酒店（301073.SZ）-西南再下一城，关注暑期及杭州亚运机遇》 ——2023-06-20《君亭酒店（301073.SZ）-核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张》 ——2023-04-27《君亭酒店（301073.SZ）-三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张》 ——2022-10-26《君亭酒店（301073.SZ）-二季度维持盈利 资本助力逆势扩张》——2022-08-28《君亭酒店（301073.SZ）-再融资助力直营扩张，逆势积极卡位加速成长》 ——2022-06-072023 年上半年业绩符合预期，营收超疫前但利润相对承压。2023H1 公司实现收入 2.2 亿元/+57.1%，较 2019H1 增长 18.4%；归母净利润 2009 万元/+36.4%，扣非净利润 1846 万元/+51.4%，估算较 2019H1 下降 40%左右。单Q2，公司实现收入 1.25 亿元/+58.3%，较 2019Q2 增长 20%；归母净利润 1600万元/+48.1%，扣非净利润 1540 万元/+65.2%，估算较 2019 年下降 40%左右，预计主要系筹建店租金费用于免租期即开始确认及新店爬坡拖累利润。二季度君亭直营店经营恢复环比改善，君澜系轻资产利润逐步释放。上半年君亭直营店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 112.76%，其中单 Q2 直营店 RevPAR为 350.63 元/+91.28% ， 恢 复 至 2019Q2 的 116.81% （OCC/ADR 各 恢 复107.04/109.13%），较 Q1 恢复约 108%环比明显提速。其中成都 pagoda 店Q2RevPAR 超 800 元，Q1/Q2 分别净利润约 129/386 万元，盈利渐进释放；而新开业的深圳宝安项目预计仍处爬坡期。此外，君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长 157%，君澜和景澜上半年贡献权益业绩 1239 万元/+40%。君亭系直营店加速扩张短有扰动但中线可期，君澜继续度假与商务布局。君亭系以直营项目突破核心城市，在原有成熟品牌基础上，pagoda RevPAR 优异表现彰显中高端精品酒店品牌塑造能力。今年截止目前已开业 4 家直营店（深圳 2 家/杭州 2 家），全年计划的 7 家稳步推进，其中深圳君亭尚品开业后表现良好，后续不排除以此作为样板间开放加盟扩张。此前协议于重庆核心地标落子直营店，西南市场进一步巩固。由于新增直营店项目较多，筹建项目在租赁日开始即确认租金，导致 2023H1 管理费用上升至 3435 万元/同比翻倍，对业绩有所拖累，但实际筹建期享有一定免租期，租金平滑后成熟期业绩贡献有望更可观。此外，上海君达城已完成办公室入驻、团队组建等工作，有望以资产管理模式加速全国扩张。君澜系巩固高端度假酒店龙头优势，上半年君澜/景澜新签 18/9 家，净开 9/2 家，季末在营 108/32 家。风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。投资建议：考虑直营店开业及租金确认节奏，下调公司 23-25 年归母业绩为 0.84/1.56/2.55 亿元（此前为 1.23/1.96/2.83 亿元），同比分别+183%/+85%/+64%，对应 PE 80/43/27x。上半年公司经营恢复良好，疫后新开直营大店逐步爬坡。尽管全国扩张初期，筹开期及培育期项目固定成本有所拖累，但核心城市卡位运营有望彰显公司酒店管理实力，后续有望以旗舰店带动轻资产模式加速成长。期待公司未来君亭系中高端直营定增项目利润释放的逐步验证与潜在新模式扩张落地、及君澜系高端度假与商务的国产替代潜力；短期亚运会主题有望催化，维持“增持”。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2783425798761,189(+/-%)8.4%23.2%69.3%51.2%35.7%净利润(百万元)373084156255(+/-%)5.3%-19.4%183.2%85.0%63.6%每股收益（元）0.310.250.430.801.31EBITMargin19.9%17.5%22.7%26.2%31.2%净资产收益率（ROE）7.6%3.1%8.2%13.7%19.3%市盈率（PE）113.8141.280.343.426.5EV/EBITDA88.283.262.436.623.2市净率（PB）8.644.326.555.925.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年上半年业绩符合预期，营收超疫前但利润相对承压。2023H1 公司实现收入 2.2 亿元/+57.1%，较 2019H1 增长 18.4%，归母净利润 2009 万元/+36.4%，扣非净利润 1846 万元/+51.4%，估算较 2019H1 下降 40%左右。单 Q2，公司实现收入1.25 亿元/+58.3%，较 2019Q2 分别增长 20%；归母净利润 1600 万元/+48.1%，扣非净利润 1540 万元/+65.2%，估算较 2019 年下降 40%左右，主要系筹建店租金费用于免租期即开始确认及新店爬坡拖累利润。图1：2017-2022 年公司收入、归母净利及扣非净利表现情况图2：2022 年公司收入、归母净利及扣非净利恢复程度情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理直营收入接近疫情前水平，委托管理收入大幅增长。2023 年上半年酒店直营收入达 1.68 亿元/+56.56%，恢复至 2019 年 94.13%，主要系一季度上海两家核心门店翻新改造影响业绩表现（疫情前单店年净利润 1000 万左右，系疫情前最高的两个门店，4 月重新投入市场）占公司收入的比例为 75.93%；委托管理收入 0.53 亿元/+58.95%，较 2019 年增长 532.58%，主要系并购君澜景澜贡献。具体看酒店直营收入，其中住宿服务收入