广告需求疲弱拖累上半年业绩，AI产品进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日增 持汤姆猫（300459.SZ）广告需求疲弱拖累上半年业绩，AI 产品进展顺利核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.56 元总市值/流通市值19548/17021 百万元52 周最高价/最低价9.47/2.95 元近 3 个月日均成交额1307.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汤姆猫（300459.SZ）-头部游戏 IP 运营商，AIGC 场景落地优势显著》 ——2023-05-04公司上半年收入下降 19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023 上半年，公司收入 6.9 亿元，同比下降 19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱，分产品看，广告/游戏发行/新商业服务业务的收入分别为 5.2/0.8/0.6 亿元，分别同比-21%/-12%/+32%；归母净利润 1.9 亿元，同比下降 35.8%；2）单看第二季度，公司收入 3.5 亿元，同比下降 10.6%；归母净利润 0.9 亿元，同比下降 22.0%，降幅环比收窄 22 个百分点。3）第二季度，公司的毛利率/净利率分别为 90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7 个百分点；费用率整体下降 2.1个百分点至 65.2%。游戏核心产品保持稳健，汤姆猫 IP 影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战 2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中 RPG 游戏《种地勇者》于 4 月上线，登上 APP Store 游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居 TapTap 游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫 2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至 2023 年 6 月末汤姆猫家族 IP 系列动画作品全球累计播放量已超过 1000 亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自 1 月开业以来，接待家庭均突破 3 万组。AI 产品进展顺利，应用场景广阔。AI 应用方面，上半年公司启动了“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，并完成汤姆猫 AI 交互产品功能原型的封闭测试，在 AI 交互产品中加入语音识别、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互连续对话等产品性能；成本方面，预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。目前，海外团队研发的首款 AI 产品《Talking Ben AI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试；国内团队已初步实现 AI识物、AI 读图、AI 绘图、情境对话、英语口语启蒙等产品功能，主要可以应用于教育领域。风险提示：广告需求低于预期；应用商业化不及预期；国际政治经济风险等。投资建议：公司具备稀缺头部游戏 IP，线上下布局完善，AIGC 产品研发进度与商业化落地场景良好，我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 分 别 为 6.9/8.1/9.9 亿 元 ， 同 比 增 速 55.9%/18.6%/22% ； 摊 薄EPS=0.2/0.23/0.28 元，当前股价对应 PE=29x/24x/20x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,9411,6331,9102,2602,709(+/-%)7.4%-15.9%16.9%18.3%19.9%净利润(百万元)708440686813992(+/-%)-5.9%-37.9%55.9%18.6%22.0%每股收益（元）0.200.130.200.230.28EBITMargin44.8%33.0%40.6%39.8%40.1%净资产收益率（ROE）19.9%11.3%15.8%16.6%17.9%市盈率（PE）46.474.647.940.433.1EV/EBITDA35.752.840.533.927.6市净率（PB）9.218.467.566.725.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司上半年收入下降 19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023 上半年，公司收入 6.9 亿元，同比下降 19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱；归母净利润 1.9 亿元，同比下降 35.8%；2）单看第二季度，公司收入 3.5 亿元，同比下降 10.6%；归母净利润0.9 亿元，同比下降 22.0%，降幅环比收窄 22 个百分点。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率有所下降，费用率整体略降。第二季度，公司的毛利率/净利率分别为90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7 个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为23.7%/24.6%/8.2%/8.8%，分别同比-6.6/+4.9/+4.5/-5.0 个百分点，主要由于利息支出增加、汇兑损失等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理游戏核心产品保持稳健，汤姆猫 IP 影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战 2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中 RPG 游戏《种地勇者》于 4 月上线，登上 APP Store 游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居 TapTap 游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫 2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至 2023 年 6 月末汤姆猫家族 IP 系列动画作品全球累计播放量已超过 1000 亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自 1 月开业以来，接待家庭均突破 3 万组。图7：游戏产品《我的汤姆猫 2》图8：汤姆猫线上动漫影视作品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理AI 产品进展顺利，应用场景广阔。AI 应用方面，上半年公司启动了“会说话