中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入中远海能（600026.SH）中报验证油运进入景气周期，看好运价中枢抬升核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.58 元总市值/流通市值64787/64787 百万元52 周最高价/最低价21.04/10.75 元近 3 个月日均成交额419.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中远海能（600026.SH）-Q1 业绩同比明显改善，行业景气度提升得以验证》 ——2023-05-03《中远海能（600026.SH）-淡季不淡实现扭亏，Q4 旺季更值得期待》 ——2022-10-31《中远海能（600026.SH）-全球能源海运龙头，有望受益于周期反转》 ——2022-07-27中远海能发布 2023 年中报，业绩表现亮眼。中远海能 2023H1 实现营业收入115.8 亿元，同比增长 54.1%，实现归母净利润 28.1 亿元，同比大增 1667.5%，实现扣非归母净利润 24.2 亿元，同比增长 1492.1%。Q2 单季度，公司实现营业收入 59.5 亿元，环比增长 5.6%，归母净利润 17.1 亿，环比增长 52.8%。油运高景气驱动公司业绩高增。2023 年上半年，石油需求逐步恢复并超越疫情前水平，国际能源署（IEA）数据显示，截至 2023 年 6 月底，全球石油需求为 1.02 亿桶/天，较去年同期上升 220 万桶/日，超过 90%的需求增量发生在非经合组织国家，其中中国市场需求增量占比高达 73%（约 160 万桶/天），大幅提振了 VLCC 的运输需求，根据波罗的海交易所数据，2023 年上半年 VLCC 中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为 43039 美元/天，较去年同期增长约 561%。油轮在手订单低迷，老龄化问题迫使行业进入“减量”期。截至 2023 年 6月末，全球油轮手持订单 432 艘，约为现有油轮规模的 5.1%，处于历史低位。同时油轮整体已然步入老龄化，全球船龄 15 岁以上的油轮占比高达 37%。具体来看，2023 下半年，VLCC 仅剩 7 艘待交付，2024 年全年仅 1 艘待交付，根据我们测算，2023-2024 年，15 岁以下 VLCC 运力将同比下降 1.5%/8.0%，有效运力或已于 2022 年达峰。LNG前景持续向好。根据德鲁里预测，2023年全球 LNG 贸易量将达到4.17 亿吨，同比增长 4%，增长来自于欧洲逐步摆脱俄罗斯天然气，以及中国经济逐步复苏。当前全球液化天然气产能约为 4.7 亿吨/年，预计 2027 年将达到近7.9 亿吨/年，年均复合增长率接近 10.6%。截至 6 月末，海能参与投资的 LNG船舶艘数已达到 68 艘，船队规模稳步增长，上半年贡献归母净利润 4.0 亿元，同比增加 0.2 亿元。风险提示：宏观经济超预期下滑，安全事故，新能源发展进程超预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。外贸油运行业渐入景气周期右侧，中远海能作为全球最大油运船东有望充分受益，维持盈利预测，预计 2023-2025 期间公司实现净利润 51.2/60.8/70.6亿元，对应 PE 估值 12.6/10.7/9.2X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,69918,65822,78125,31027,788(+/-%)-22.5%46.9%22.1%11.1%9.8%净利润(百万元)-49751457512460817058(+/-%)-309.7%-129.3%251.6%18.7%16.1%每股收益（元）-1.040.311.071.271.48EBITMargin-0.6%12.8%36.3%37.7%39.2%净资产收益率（ROE）-17.4%4.6%14.6%15.4%15.9%市盈率（PE）-13.044.512.610.79.2EV/EBITDA38.120.05.24.84.4市净率（PB）2.262.051.841.641.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中远海能发布 2023 年中报，业绩表现亮眼。中远海能 2023H1 实现营业收入 115.8亿元，同比增长 54.1%，实现归母净利润 28.1 亿元，同比大增 1667.5%，实现扣非归母净利润 24.2 亿元，同比增长 1492.1%。Q2 单季度，公司实现营业收入 59.5亿元，环比增长 5.6%，归母净利润 17.1 亿，环比增长 52.8%。图1：中远海能营业收入及增速图2：中远海能归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理注：2021-2022 增速为异常值故剔除，图中以直线连接图3：中远海能单季度营业收入及增速图4：中远海能单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理油运高景气驱动公司业绩高增。2023 年上半年，石油需求逐步恢复并超越疫情前水平，国际能源署（IEA）数据显示，截至 2023 年 6 月底，全球石油需求为 1.02亿桶/天，较去年同期上升 220 万桶/日，超过 90%的需求增量发生在非经合组织国家，其中中国市场需求增量占比高达 73%（约 160 万桶/天），大幅提振了 VLCC的运输需求，根据波罗的海交易所数据，2023 年上半年 VLCC 中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为 43039 美元/天，较去年同期增长约 561%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3油轮在手订单低迷，老龄化问题迫使行业进入“减量”期。截至 2023 年 6 月末，全球油轮手持订单 432 艘，约为现有油轮规模的 5.1%，处于历史低位。同时油轮整体已然步入老龄化，全球船龄 15 岁以上的油轮占比高达 37%。具体来看，2023下半年，VLCC 仅剩 7 艘待交付，2024 年全年仅 1 艘待交付，根据我们测算，2023-2024 年，15 岁以下 VLCC 运力将同比下降 1.5%/8.0%，有效运力或已于 2022年达峰。LNG 前景持续向好。根据德鲁里预测，2023 年全球 LNG 贸易量将达到 4.17 亿吨，同比增长 4%，增长来自于欧洲逐步摆脱俄罗斯天然气，以及中国经济逐步复苏。当前全球液化天然气产能约为 4.7 亿吨/年，预计 2027 年将达到近 7.9 亿吨/年，年均复合增长率接近 10.6%。截至 6 月末，海能参与投资的 LNG 船舶艘数已达到68 艘，船队规