客流显著增长，上半年恢复盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入白云机场（600004.SH）客流显著增长，上半年恢复盈利核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.81 元总市值/流通市值27951/27951 百万元52 周最高价/最低价17.02/11.51 元近 3 个月日均成交额257.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《白云机场（600004.SH）-新广告协议更加稳健，枢纽机场议价能力不改》 ——2023-05-14《白云机场（600004.SH）-客流低迷导致 22 年亏损扩大，民航复苏拉动 1Q23 恢复盈利》 ——2023-04-19《白云机场（600004.SH）——2022 年三季报点评-疫情压力下亏损可控，看好国际线复苏后业绩空间》 ——2022-10-29《白云机场（600004.SH）-免税补充协议落地，提成不变稳定长期空间》 ——2022-06-25《白云机场（600004.SH）-国际线压力导致亏损延续，国门重启后价值将回归》 ——2022-04-10白云机场披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 28.9 亿，同比增长42.2%，实现归母净利润 1.58 亿，同比扭亏，其中二季度营业收入 15.3 亿，同比增长 93.0%，实现归母净利润 1.13 亿，同比扭亏。客流迅速恢复，营收逐步改善。2023 年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次 21.56 万，同比增长 62.9%，旅客吞吐量 2894 万人次，同比增长 134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到 179.8、13.0 万人次，恢复至 2019年同期的 41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在2020-2022 年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本 23.3 亿，同比下降 5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。风险提示：免税销售不及预期，客流增长不及预期，大额资本开支。投资建议：维持 “买入”评级。上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间达成新平衡，但我们持续看好白云机场国际客流持续恢复，免税及有税商业持续变现的大方向。暂不修改盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.6 亿、18.3 亿、24.2 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1803,9717,3509,70211,001(+/-%)-0.8%-23.3%85.1%32.0%13.4%净利润(百万元)-406-107176418262419(+/-%)62.2%163.9%-171.3%139.0%32.5%每股收益（元）-0.17-0.450.320.771.02EBITMargin-11.4%-37.7%13.8%25.3%29.4%净资产收益率（ROE）-2.2%-6.2%4.3%9.4%11.4%市盈率（PE）-68.9-26.136.615.311.6EV/EBITDA34.715751.214.79.47.8市净率（PB）1.531.631.561.451.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2白云机场披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 28.9 亿，同比增长 42.2%，实现归母净利润 1.58 亿，同比扭亏，其中二季度营业收入 15.3 亿，同比增长 93.0%，实现归母净利润 1.13 亿，同比扭亏。图1：白云机场单季营业收入及增速图2：白云机场单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理客流迅速恢复，营收逐步改善。2023 年上半年民航需求持续复苏。白云机场是粤港澳大湾区核心空港之一，客流增长迅速。上半年白云机场航班起降架次 21.56 万，同比增长 62.9%，旅客吞吐量 2894 万人次，同比增长 134.6%，其中二季度国际及地区线旅客量分别达到 179.8、13.0 万人次，恢复至 2019 年同期的 41.1%、57.9%。受益于客流复苏，公司航空主业及非航业务收入均显著恢复，营业收入同比大幅改善。表1：白云机场业务量及和 19 年同期数据对比白云机场起降架次（万）国内线国际线地区线旅客吞吐量（万）国内线国际线地区线1Q2310.529.471.000.051369.21285.479.83.9恢复至 19 年的86.7%104.8%33.4%46.3%75.4%95.2%17.9%19.9%2Q2311.049.331.600.121524.51331.7179.813.0恢复至 19 年的92.6%105.4%54.1%96.6%87.1%103.0%41.1%57.9%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本端继续保持节约，费用稳定，业绩落于业绩中值。上半年公司继续深入推进降本工作，持续不断加强成本管控，在营业收入保持增长的同时，在 2020-2022 年营业成本连续三年降低的基础上继续延续下降趋势，上半年营业成本 23.3 亿，同比下降5.24%。公司销售费用因酒店业务扩展有所增加，管理费用保持稳定，研发费用有所提高，财务费用基本稳定，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.14%、5.68%、1.01%、1.94%，同比分别+0.02pct、-2.28pct、+0.41pct、-0.85pct。整体来看，公司业绩基本符合预期，业绩基本落于预告中值。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：白云机场单季营业成本及增速图4：白云机场单季毛利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持 “买入”评级上半年公司客流快速恢复，但免税销售恢复速度稍慢于预期，我们认为当前机场免税业态或需要在免税品价格优势、高扣点