业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入春秋航空（601021.SH）业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价57.12 元总市值/流通市值55895/55895 百万元52 周最高价/最低价67.64/46.01 元近 3 个月日均成交额224.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春秋航空（601021.SH）-跨过至暗时刻，1Q23 率先实现盈利》——2023-04-28《春秋航空（601021.SH）——2022 年三季报点评-业绩低位徘徊，看好低成本航空长期潜力》 ——2022-10-29《春秋航空（601021.SH）-2021 年逆势盈利，1Q22 疫情加剧业绩承压》 ——2022-04-29《春秋航空-601021-2021 年三季报点评：逆势盈利，再显韧性》——2021-11-01《春秋航空-601021-2021 年中报点评：业务迅速恢复，中报实现盈利》 ——2021-09-02春秋航空披露 2023 年中报。2023 年上半年公司营业收入 80.3 亿，同比增长119.8%，实现归母净利润 8.38 亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入 41.7亿，同比增长 222.3%，实现归母净利润 4.83%。运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增。2023 年上半年民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，ASK、RPK 分别同比提高 49.7%、81.3%，客座率恢复至 87.95%，同比大幅提高 15.34 个百分点。运价方面，公司客公里收益 0.403 元，同比增长 21.9%，相比 2019 年同期提高 10.6%，推动收入大幅增长。成本费用节约成效显著，业绩落于预告上沿。上半年公司运营数据同比升幅明显，营业成本同比走高，达到 69.6 亿，同比增长 34.7%，其中航油成本25.1 亿，同比增长 54.0%，非油成本 44.4 亿，同比提高 25.8%。公司上半年飞机日利用率 8.11 小时，同比显著提升，但仅恢复至 2019 年同期的 72%，尽管如此，公司单位 ASK 非油成本为 0.202 元，同比下降 16%，相比 2019 年同期持平，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。费用方面，得益于周转效率提升，公司各项费用率全面下降，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.43%、1.28%、0.88%、1.69%，同比分别下降 0.92pct、1.30pct、0.73pct、7.08pct。整体来看，公司上半年业绩落于预告上沿，经营表现优异，凸显低成本航司运营效率。拟回购股份用于后续持股计划，彰显经营信心。公司拟以自有资金 0.5-1 亿元以集中竞价交易方式回购股份用于后续员工持股计划，彰显经营信心。暑运旺季民航市场量价齐升，公司 7 月客座率已经超过 2019 年同期水平，三季度或实现历史最佳单季度业绩。风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “买入”评级。春秋航空上半年业绩的优异表现再度印证了民营航司的经营韧性及恢复速度，维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 23.1 亿、38.4亿、47.4 亿，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,8588,36919,16525,45928,575(+/-%)15.8%-22.9%129.0%32.8%12.2%净利润(百万元)39-3036231038394741(+/-%)-106.6%-7861.9%-176.1%66.2%23.5%每股收益（元）0.04-3.102.363.924.84EBITMargin-9.5%-44.6%12.7%16.8%18.5%净资产收益率（ROE）0.3%-22.2%14.6%20.0%20.2%市盈率（PE）1423.7-19.625.715.512.5EV/EBITDA1111.0-36.019.412.910.9市净率（PB）4.054.343.773.092.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2春秋航空披露 2023 年中报2023 年上半年公司营业收入 80.3 亿，同比增长 119.8%，实现归母净利润 8.38 亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入 41.7 亿，同比增长 222.3%，实现归母净利润 4.83%。图1：春秋航空季度营业收入及增速图2：春秋航空单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增2023 年上半年民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，ASK、RPK 分别同比提高 49.7%、81.3%，客座率恢复至 87.95%，同比大幅提高 15.34 个百分点。运价方面，公司客公里收益 0.403 元，同比增长 21.9%，相比 2019 年同期提高 10.6%，推动收入大幅增长。图3：春秋航空季度 ASK 及同比增速图4：春秋航空单季度 RPK 及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：春秋航空季度客座率图6：春秋航空季度单位 RPK 营业收入资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本费用节约成效显著，业绩落于预告上沿上半年公司运营数据同比升幅明显，营业成本同比走高，达到 69.6 亿，同比增长 34.7%，其中航油成本 25.1 亿，同比增长 54.0%，非油成本 44.4 亿，同比提高 25.8%。公司上半年飞机日利用率 8.11 小时，同比显著提升，但仅恢复至 2019 年同期的 72%，尽管如此，公司单位 ASK 非油成本为 0.202 元，同比下降 16%，相比 2019 年同期持平，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。费用方面，得益于周转效率提升，公司各项费用率全面下降，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.43%、1.28%、0.88%、1.69%，同比分别下降 0.92pct、1.30pct、0.73pct、7.08pct。整体来看，公司上半年业绩落于预告上沿，经营表现优异，凸显低成本航司运营效率。图7：春秋航空季度航油成本及同比图8：春秋航空季度非油成本及同比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整