比亚迪电子(00285.HK)Q2业绩达指引上限，拟收购捷普成都无锡产能加码A客户新品布局

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 30 日 增持（维持） Q2 业绩达指引上限，拟收购捷普成都+无锡产能加码 A 客户新品布局 TMT 及中小盘/电子 当前股价：32.6 港元 事件：公司 28 号公告 23 年中报业绩以及资产收购案，公司 23H1 实现收入561.8 亿元同比+28.6%创收入规模新高，毛利 44.1 亿元同比+89.38%，净利润15.2 亿同比+139.1%，毛利率 7.85%同比+2.52pcts，净利率 2.70%同比+1.3pcts。此外，公司公告拟以 158 亿元（约 22 亿美元）收购捷普新加坡位于成都、无锡的产品生产制造业务，包括现有客户的零部件生产制造业务。结合公司中期业绩交流会和经营近况跟踪，我们点评如下： ❑ Q2 业绩大超市场预期，源于稼动率提升及业务结构持续优化带动盈利改善。经测算，23Q2 收入 298.1 亿元同比+31.0%环比+13.0%，毛利 23.8 亿元同比+101.1%环比+17.2%，净利润 10.6 亿元同比+132.8%环比+130.2%，毛利率 7.98%同比+2.78pcts 环比+0.28pct，净利率 3.55%同比+0.88pct 环比+1.81pcts。正如我们一直以来的观点，公司目前整体经营进入逐季改善的上行通道，Q2 业绩实现同比翻番增长主因：1）公司 A 客户供应份额持续提升，业务体量同环比均保持增长，安卓业务在产能调配后对业绩已无拖累，储能及汽车电子业务保持高速增长，公司整体稼动率提升且业务结构优化带动毛利率提升，盈利能力大幅恢复；2）Q2 汇兑收益亦有所贡献。若扣除汇兑利好因素，公司稼动率提升仍带动经营性利润超预期增长。 ❑ 新能车及海外户储业务放量高速增长，业务结构持续优化。上半年消费电子业务收入 410.5 亿元同比+23.8%，占比 73.1%同比-1.38pcts，其中零部件收入 49.9 亿元同比-25.7%，组装收入 360.6 亿元同比+36.4%，业务增量主要源于公司 A 客户核心组装及零部件份额及出货量提升，而安卓业务整体仍受下游需求疲软影响但公司聚焦中高端产品并积极调配产能，产品结构得到优化，盈利有所恢复。新型智能产品业务收入 90.0 亿元同比+30.1%，占比 16.0%同比+0.5pct，其中海外户储业务保持高速增长。新能车业务收入 61.2 亿元同比+89.5%，占比 10.9%同比+3.7pcts，受益于国内汽车电动化、智能化趋势以及母公司汽车销量快速增长，公司在智能座舱、智能驾驶、热管理、智能悬架等系统及传感器等实现量产交付，业务体量的高速增长。 ❑ 拟收购捷普手机结构件业务，进一步加码 A 客户产品布局。公司 28 日盘前公告拟以 158 亿元（约 22 亿美元）收购捷普新加坡位于成都、无锡的手机结构件业务。捷普是苹果产业链较为优秀的供应商，参与了苹果高端手机结构件供应。根据捷普财报，22 财年捷普 DMS 业务中的 mobility 业务收入为 39亿美元（对应此次收购的结构件业务），对应 22 亿美金估值约为 0.56 倍 PS， mobility 盈利财报暂未披露，有待后续进一步跟踪。此次收购将拓宽公司在 A客户智能手机的零部件业务，增强对 A 客户核心产品的战略性布局和协同效应。据产业链信息，该高端结构件正向更高端材料升级且目前主力友商既往盈利能力较佳，如后续整合顺利，将迎来份额提升和业绩弹性空间。 ❑ 展望今明年，A 客户、汽车及户储业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。短期来看，下半年 A 客户新品有望发售，公司份额较佳，有望保持增长态势；安卓业务目前 H2 订单情况较好于 H1；储能及汽车电子出货量将继续保持高速增长。综上，公司 H2 整体业绩预计将优于 H1。展望中长线，公司在 A 客 基础数据 总股本（百万股） 2253 香港股（百万股） 2253 总市值（十亿港元） 73.5 香港股市值（十亿港元） 73.5 每股净资产（港元） 12.8 ROE（TTM） 10.2 资产负债率 55.1% 主要股东 Golden Link Worldwide Limited 主要股东持股比例 65.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 42 59 相对表现 19 48 67 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《比亚迪电子（00285）—Q2 业绩大超市场预期，看好公司 H2 盈利优化趋势延续》2023-07-16 2、《比亚迪电子（00285）—Q1 业绩超市场预期，汽车、户储等增量优化业务结构》2023-04-28 3、《比亚迪电子（00285）—盈利能力逐季改善，23 年大客户、汽车、户储多点开花》2023-03-29 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -40-20020406080Aug/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)比亚迪电子恒生指数比亚迪电子（00285.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 户持续提份额、扩品类将带动增量空间成长；安卓聚焦中高端产品优化客户及产品结构，提升盈利能力；新型智能产品业务在海外户储规模快速增长下有望释放增长潜力；新能车业务公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，业务规模将实现翻倍以上增长，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型 Tier1 厂商。 ❑ 维持“增持”投资评级。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在 A 客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，户用储能、新能源汽车及医疗设备产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑 H1 公司稼动率提升及产品结构优化带动业绩超预期表现，且 H2 经营展望优于 H1，明后年业务布局具备增长潜力，暂不考虑拟收购标的并表的影响，我们最新预测公司 23-25 年收入分别为 1360.9/1608.5/1886.2 亿，归母净利润 35.1/46.5/59.3 亿，当前市值对应现价 32.60 元港币 PE 为 18.5/13.9/10.9 倍，若标的收购完成后将对公司未来业绩增长产生额外弹性，我们维持“增持”评级，并建议积极关注公司未来业务发展。 ❑ 风险提示：外围宏观政治风险；上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求复苏不及预期；资产收购不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 89566 107920