银行业资负跟踪：增值税免税政策调

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 08 月 03 日 推荐（维持） 增值税免税政策调整 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/7/28-8/3，上期：2025/7/21-7/27，下期：2025/8/4-8/10。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动-2bp、-10bp、7bp。量方面，截至 2025 年 7 月 31 日，7 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 16,028.35 亿元（去年同期 9,834.2 亿元）、2,153.6 亿元（去年同期 5,226.32 亿元）、5,534.98 亿元（去年同期 4,553.56 亿元）、6,004.42 亿元（去年同期 5,929.34亿元）。本期跨月，票据利率月末先下探至低位，跨月后回升，预计 7 月信贷表现较为一般。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 16,632 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 16,563 亿元，整体实现净投放 69 亿元。下期公开市场有 16,632 亿元逆回购到期。另外，8 月份有 3000 亿元 MLF 到期和 9000亿元买断式逆回购到期。本期银行间流动性先偏紧，跨月后有所转松，逆回购余额先升后降。8 月 MLF 和买断式逆回购合计到期 1.2 万亿元，存单到期 3.06 万亿元，中长期资金缺口仍不低。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-20.4bp、-22.8bp、-13.5bp，分别较 7 天 OMO 利率高出-8.6bp、+2.4bp、+13.4bp；R001、R007、R014 与同期限 DR 利率利差分别为+4.1bp、+6.2bp、-0.2bp。本期资金利率先窄幅波动，后大幅回落，期末 DR007 为 1.42%，与 7 天OMO 利率基本接近，跨月后资金面转松，下期预计延续偏宽松趋势。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-1.0bp、-3.3bp、-3.6bp、-2.7bp、-2.3bp。本期长债利率略有回落，需关注后续增值税免税政策对债市的影响。2025 年 8 月 1 日晚间，财政部、税务总局公告，自2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在 2025 年 8 月 8 日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。根据我们测算，预计从银行视角来看，免税取消后，会导致票息需要缴纳 6.34%增值税及附加税，对 10 年期国债所得税前收益影响约 10.8BP，考虑到所得税影响，预计 10年期国债综合收益率下降约 14.4BP。（具体见报告《九问九答——银行视角看债券增值税政策变化影响》） ❑ 财政：本周政府债累计净融资 2,946.77 亿元，预计下期净缴款约 3,021.85亿元。7 月政府债融资和政策性银行债融资均保持高于季节性水平，8 月首周目前来看融资节奏依旧不低。本期政治局会议召开，整体会议表态偏积极，下半年财政政策重在推动存量政策落地，关注下半年节奏。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 3,860 亿元(上期 5,155 亿元)，到期3,766 亿元(上期 10,764 亿元)，净融资 93 亿元(上期-5,610 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 30%（上期 47%）。加权平均发行期限为 0.49 年（上期 0.60 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.63%（上期 1.61%），期末加权平均存量利率为 1.78%（上期末 1.79%），较发行成本高 15bp（上期 18bp）。本期央行逆回购投放保持高位，存单规模基本保持平稳，发行规模不高，发行期限偏短，月末资金面仍有压力，存单加权平均发行利率 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10992.5 11.8 流通市值（十亿元） 10406.3 12.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.3 13.7 31.7 相对表现 -4.1 7.5 13.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《九问九答—银行视角看债券增值税政策变化影响》2025-08-03 2、《有增持，更欠配—2025 年 2 季度基金持仓点评》2025-07-22 3、《央行征求意见“取消冻结回购质押券”—银行资负跟踪 20250720》2025-07-20 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250803 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 略有回升，期末二级市场定价较上期明显回落，与资金面表征的趋势一致，总体存单大额期限置换，且信贷投放偏弱环境下，存单资金属性或强于预期属性。备案方面，目前已有 326 家银行公布备案，合计规模 33.43 万亿元，累计已提额 6.29 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 68.3%、58.3%、63.9%、42.1%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：7 月金融数据。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 正文目录 一、 增值税免税政策调整 .................................................................................. 5 1、 本期跟踪：增值税免税政策调整 ................................................................. 5 2、 下期关注：7 月金融数据 ............................................................................. 6 二、 票据：7 月末票据利率冲低........................................................................ 7 三、 货币：月末呵护，跨月回笼 ..................................................................... 10 1、 央行动态：月末加大投放，跨月后回落 .................................................... 10 2、 利率走廊：跨月资金利率大幅回落.