单Q2扣非净利润转正，AI助力安全运营可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月30日买 入启明星辰（002439.SZ）单 Q2 扣非净利润转正，AI 助力安全运营可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.44 元总市值/流通市值26839/20602 百万元52 周最高价/最低价37.77/18.58 元近 3 个月日均成交额246.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《启明星辰（002439.SZ）-一季度预期增速 40%左右，运营商+数据安全形成产业共振》 ——2023-04-23《启明星辰（002439.SZ）——2022 三季报点评-Q3 收入增速恢复至 8%，移动协同效应逐步显现》 ——2022-10-31《启明星辰（002439.SZ）——2022 中报点评-费用控制良好，移动协同和数据安全启动新增长》 ——2022-08-15《启明星辰（002439.SZ）-中国移动入股，双方场景化创新可期》——2022-06-19《启明星辰（002439.SZ）——2022 年年报点评-数据安全快速增长，22 年依然保持较高目标》 ——2022-04-08上半年收入保持稳定增长，二季度扣非利润转正是积极信号。公司发布 23H1中报，上半年公司实现收入 15.22 亿元（+25.33%），归母净利润 1.85 亿元（+173.95%），扣非净利润-0.81 亿元（+71.39%）。单 Q2 来看，公司实现收入 7.34 亿元（+12.96%），归母净利润 2.51 亿元（+264.36%），扣非净利润 0.19 亿元（+111.87%）。公司非经常损益较大贡献较大，主要系公司投资的“永信至诚”、“三维天地”、“航天软件”上市带来的利润。二季度毛利率大幅提升，费用控制效果显著。公司上半年毛利率为 60.27%，同比下降较多，但 Q2 毛利率大幅提升至 70.12%，恢复明显。上半年公司加大费用管控，销售、管理、研发费用同比均有下降，下降幅度为 17.32%、11.30%、5.05%。公司积极降本增效，加强回款管理，单 Q2 实现了扣非后归母净利润盈利，第二季度回款环比与同比均有所改善。安全运营与服务高增长，新产品表现优异。公司 23H1 安全产品收入 9.68 亿元（+13.29%），安全运营与服务收入 5.39 亿元（+55.44%），得益于多年安全运营中心的积累，安全运营业务保持较高增长。产品方面，新业务发展较快，云安全收入同比增长超 100%，工业互联网安全收入同比增长超 30%；云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任 SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现 100%以上的增长。移动协同下半年有望加快落地，AI 助力安全运营。公司上半年和移动的关联交易中，向移动销售的额度仅为 1.86 亿元，年初公告的向移动销售的关联交易预期为 15 亿元，尚有较大差距。因此下半年双方合作落地项目有望加快，移动将积极带动公司成长。业务层面，公司累计 12 款产品（17 款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域。公司在运营中心层面也在和移动积极协同，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上。而本轮生成式 AI 在安全领域的应用，最典型的赋能场景就是运维。公司启动了安全垂直领域大模型的研发，推出“PanguBot 盘小古”助力安全运营，进一步帮助公司和客户提效降本。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 59.85/76.91/95.81亿元，增速分别为 35%/29%/25%，归母净利润为 10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前 PE 为 26/20/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3864,4375,9857,6919,581(+/-%)20.3%1.2%34.9%28.5%24.6%净利润(百万元)862626105913881822(+/-%)7.1%-27.3%69.1%31.1%31.2%每股收益（元）0.920.661.111.461.91EBITMargin15.7%9.7%14.5%16.2%17.8%净资产收益率（ROE）12.8%8.5%12.6%14.3%15.9%市盈率（PE）30.843.325.619.514.9EV/EBITDA34.950.732.323.617.9市净率（PB）3.953.673.232.792.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 23H1 中报，上半年公司实现收入 15.22 亿元（+25.33%），归母净利润1.85 亿元（+173.95%），扣非净利润-0.81 亿元（+71.39%）。单 Q2 来看，公司实现收入 7.34 亿元（+12.96%），归母净利润 2.51 亿元（+264.36%），扣非净利润 0.19 亿元（+111.87%）。公司非经常损益较大贡献较大，主要系公司投资的“永信至诚”、“三维天地”、“航天软件”上市带来的利润。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计 2023-2025 年营业收入 59.85/76.91/95.81 亿元，增速分别为35%/29%/25%，归母净利润为 10.59/13.88/18.22 亿元，对应当前 PE 为 26/20/15倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物13541340176621302818营业收入43864437598576919581应收款项31973999539469328635营业成本14921657226729133627存货净额474448614791986营业税金及附加4239577492其他流动资产13983112143179销售费用11021162143617692108流动资产合计65677341935