盈利环比大幅改善，新材料积极布局

石油石化 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 8 月 29 日 600346.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 14.50 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.6) (5.8) (5.5) (25.0) 相对上证综指 (7.1) (0.4) (2.0) (20.7) 发行股数 (百万) 7,039.10 流通股 (百万) 7,039.10 总市值 (人民币 百万) 102,066.95 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 216.52 主要股东 恒能投资(大连)有限公司 21.29 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《恒力石化》20230504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 zhongliang.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122050006 恒力石化 盈利环比大幅改善，新材料积极布局 2023 年上半年公司实现营业收入 1094.57 亿元，同比下降 8.15%；归母净利润 30.49 亿元，同比减少 62.01%。其中，2023 年二季度实现营收 533.03 亿元，同比下降 18.95%，归母净利润 20.29 亿元，同比减少 46.65%，环比提升 99.01%，盈利能力大幅改善，新材料产能持续投放，维持买入评级。 支撑评级的要点  产品价差环比改善，二季度盈利明显修复。2023 年上半年，炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收 626.45/286.50/149.79 亿元，营收占比分别为58.95%/26.96%/14.10%; 根据百川盈孚统计数据，二季度，公司主要原料布伦特原油/动力煤/丁二醇均价分别为 77.73 美元/桶 /835.06 元/吨 /11200.76 元/吨，环比分别-5.32%/-17.97%/-7.29%; 而主要产品汽油/PX/PTA/POY/乙烯均价分别为 8,889.94/8,518.71/5,866.29/7,510.99/6,856.28 元/吨，环比分别-0.70%/ +6.67%/ +2.81%/ +1.39%/-4.58%; 原料价格下跌，主要产品价格企稳，公司营业利润逐季修复，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望持续提升。  康辉新材分拆上市，成长空间再提升。2023 年 7 月 5 日，公司公布康辉新材料科技有限公司重组上市的预案，根据预案，大连热电拟通过向恒力石化发行股份购买康辉新材 100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。通过该方案，康辉新材将成为大连热电的子公司，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。康辉新材分拆上市一方面有利于恒力石化优化业务布局，聚焦主业发展；另一方面，将提高康辉新材融资效率，推动功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等业务快速发展。  高性能树脂及新材料布局稳步扩展。2023 年上半年，公司稳步拓展高端树脂产业链布局， 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目加快建设，部分装置已处于调试阶段，6 月初康辉新材料营口厂区超强湿法锂电池隔膜首条生产线全线贯通。此外 150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目等也在有序推进。公司深度锚定高技术壁垒、高附加值、高成长性的新材料赛道，未来成长可期。 估值  维持盈利预测不变，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 80.70 亿元、113.96 亿元、141.09 亿元。预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.15元、1.62 元、2.00 元，对应的 PE 分别为 12.6 倍、9.0 倍、7.2 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入（人民币 百万） 197,970 222,324 249,615 259,776 267,923 增长率（%） 29.9 12.3 12.3 4.1 3.1 EBITDA（人民币 百万） 32,566 14,560 23,128 27,984 31,692 归母净利润（人民币 百万） 15,531 2,318 8,070 11,396 14,109 增长率（%） 15.4 (85.1) 248.1 41.2 23.8 最新股本摊薄每股收益（人民币） 2.21 0.33 1.15 1.62 2.00 市盈率(倍) 6.6 44.0 12.6 9.0 7.2 市净率（倍） 1.8 1.9 1.7 1.4 1.2 EV/EBITDA（倍） 9.7 19.4 10.9 7.1 5.5 每股股息 (人民币) 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率（%） 4.4 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(21%)(14%)(8%)(2%)5%Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 恒力石化 上证综指 2023 年 8 月 29 日 恒力石化 2 图表 1.公司 2023 年上半年财务报告摘要 (亿元) 2023 年上半年 2022 年上半年 同比增长(%) 一、营业总收入 1,094.57 1,191.75 (8.15) 二、营业总成本 1,063.85 1,090.16 (2.41) 其中：营业成本 973.13 1,023.85 (4.95) 营业税金及附加 44.53 18.07 146.37 销售费用 1.28 1.91 (32.68) 管理费用 10.06 9.85 2.16 研发费用 6.17 5.89 4.81 财务费用 28.68 30.60 (6.29) 资产减值 / / / 三、其他经营收益 4.56 4.94 (7.65) 公允价值变动收益 3.88 1.78 117.90 投资收益 0.70 0.29 142.99 四、营业利润 39.72 107.43 (63.02) 加：营业外收入 0.09 0.15 (38.90) 减：营业外支出 0.03 0.06 (57.83) 五、利润总额 39.79 0.06 (62.99) 减：所得税 9.29 27.25 (65.90) 六、净利润 30.50 80.27 (62.01) 少数股东损益