1季度常温液奶恢复增长，公司盈利能力持续提升，彰显龙头经营韧性

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 600887.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.45 板块评级:强于大市 本报告要点  伊利股份公告 2025 年年报及 2026 年 1 季报，公司营收端表现稳健，液奶恢复增长，其他类产品多维发力。2025 年归母净利率创近年来新高。维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.1) 4.3 1.4 (7.6) 相对上证综指 (7.5) (2.9) (1.0) (33.0) 发行股数 (百万) 6,325.36 流通股 (百万) 6,293.93 总市值 (人民币 百万) 173,631.15 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,241.88 主要股东 呼和浩特投资有限责任公司 8.51% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《伊利股份》20220428 《伊利股份》20220310 《伊利股份》20211208 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：饮料乳品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 伊利股份 1 季度常温液奶恢复增长，公司盈利能力持续提升，彰显龙头经营韧性 伊利股份公告 2025 年年报及 2026 年 1 季报。2025 年公司实现营收 1156.4 亿元，同比+0.2%，归母净利 115.7 亿元，同比+36.8%。1Q26 公司营收、归母净利分别为 347.4亿元、53.9 亿元，同比增速分别为+5.5%、+10.7%。2025 年公司归母净利率为 10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高，盈利能力持续提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025 年公司营收端企稳，不同类产品多点开花。1Q26 液奶恢复增长，实现良好开局。2025年公司实现营收 1156.4 亿元，同比+0.2%，其中 4Q25 营收 253.0 亿元，同比-5.1%。若平滑春节错期影响，4Q25+1Q26 合计营收同比+0.7%，其中 1Q26 实现较快增长，营收增速为+5.5%。分具体产品来看，（1）2025 年液体乳实现营收 704.2 亿元，同比-6.1%，营收占比同比-4.1pct，其中量、价增速分别为-1.9%、-4.3%。液奶作为公司基本盘，在行业整体需求承压的背景下，公司较早对渠道库存主动调整，同时布局高质价比及定制化产品以满足消费者需求，2025 年轻库存渠道管理策略效果逐渐显现，液奶轻装上阵并于 1Q26 在去年同期高基数的基础上实现转正，营收增速为 2.3%。（2）得益于公司在品牌深耕、产品创新和渠道建设三方面的协同发力，公司奶粉业务表现亮眼，实现跨越式发展。2025、1Q26 公司奶粉业务营收增速分别为+10.4%、+6.1%。其中，婴幼儿配方奶粉 2025年市场份额为18.3%（2021 年为 7.3%），位居细分市场第一。（3）2025 年公司冷饮业务实现营收 98.2 亿元，同比+12.6%。公司在冷饮产品方面持续推新，同时与新型零售渠道开发定制化产品，根据公司年报信息，该类渠道 2025 年实现 20%以上营收增长。（4）公司大力拓展深加工及营养品业务，其他类产品在低基数下实现翻倍增长。公司积极布局业务多元化产品矩阵，不同类业务多点开花。  受 24 年资产减值影响，低基数下叠加产品结构及费控优化，公司盈利能力持续提升，净利率创近年来新高。（1）2024 年公司归母净利受收入下降及资产减值损失增加影响下滑幅度较大，低基数下，2025 年公司实现归母净利 115.7 亿元，同比+36.8%。费用率方面，2025年公司期间费用率为 22.9%，同比基本持平。产品结构持续优化推动毛利率同比提升 0.7pct至 34.6%。2025 年公司所得税率 11.4%，同比-5.0pct。综上，公司归母净利率为 10.0%，同比+2.7pct，创近年来新高。（2）1Q26 公司毛利率为 38.4%，同比+0.7pct，期间费用率 19.8%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.2pct/-0.1pct/-0.02pct，公司费效比提升，费用率优化。在收入提升，费用率优化背景下，1Q26 公司实现归母净利率 15.5%，同比+0.7pct。  2026 年公司经营目标稳健，基本面触底企稳，龙头地位稳健。在行业整体需求偏弱及供需矛盾凸显的背景下，公司战略坚定，持续强化盈利能力，1Q26 公司常温液奶重回增长轨道，其他类产品多维发力，在乳业弱周期下实现“开门红”。2026 年公司规划营收及利润总额目标增速分别为 4.8%、4.7%，目标设置稳健。公司积极布局乳制品功能营养、乳深加工产品，同时对现有产品持续优化结构，未来随着渠道渗透、规模效应释放，公司市场份额有望进一步提升，龙头地位稳健。 估值  公司发布未来三年股东回报规划，2025 至 2027 年每年年度分红比例不低于 75%，2025 年公司实际分红比例为 75.5%，股息率约为 4.8%，高分红兑现。考虑到公司基本面已触底企稳，同时参考公司 2026 年经营规划，我们调整此前盈利预测。预计 2026 至 2028 年公司EPS 分别为 1.95、2.09、2.25 元/股，同比增速分别为+6.5%、+7.5%、+7.7%，当前市值对应 PE 分别为 14.1X、13.1X、12.2X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 115,393 115,636 121,590 128,582 135,785 增长率(%) (8.2) 0.2 5.1 5.8 5.6 EBITDA(人民币 百万) 10,425 15,751 17,151 18,469 19,659 归母净利润(人民币 百万) 8,453 11,565 12,314 13,235 14,256 增长率(%) (18.9) 36.8 6.5 7.5 7.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.34 1.83 1.95 2.09 2.25 原先股本摊薄每股收益（人民币） 1.84 1.96 变化幅度（%） 6.0 6.6 市盈率(倍) 20.5 15.0 14.1 13.1 12.2 市净率(倍) 3.3 3.2 3.0 2.9 2.7 EV/EBITDA(倍) 20.8 13.5 11.4 10.1 9.0 每股股息 (人民币) 1.2 1.4 1.5 1