营收增长稳健，物理AI加速落地

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 688507.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 94.39 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.2) 14.9 (2.6) 17.6 相对上证综指 (12.6) 7.7 (4.9) (7.9) 发行股数 (百万) 89.11 流通股 (百万) 49.24 总市值 (人民币 百万) 8,410.98 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 158.75 主要股东 陈灏 26.68% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《索辰科技》20250630 《索辰科技》20250424 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：软件开发 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 索辰科技 营收增长稳健，物理 AI 加速落地 公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收 4.66 亿元，同增 23.0%；归母净利 0.32 亿元，同减 24.0%；扣非归母净利 0.27 亿元，同减 25.5%。2026Q1 公司营收 0.39 亿元，同增 1.7%；归母净利-0.34 亿元，亏损规模同比扩大。公司聚焦以工程仿真软件为核心的天工平台和以物理 AI为核心的开物平台，通过产业并购持续完善产业链布局。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  盈利能力略有下降，经营现金流表现明显好转。2025Q4 公司实现营收 3.60 亿元，同增 21.6%；归母净利 1.07 亿元，同减 4.1%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 68.16%，同减 3.70pct；归母净利率为 6.76%，同减 4.18pct。2026Q1 公司毛利率为 50.13%，同增 12.40pct。费用控制方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率同比分别变动-1.11/+0.66/-5.08pct，公司费用控制能力明显增强。2026Q1 公司销售/管理/研发费用率同比分别增加 21.04/29.20/39.66pct。由此可见，2025 年公司归母净利率下降主要系毛利水平下滑，2026Q1 亏损幅度扩大则主要系期间费用率与上年同期相比增加较多。经营现金流方面，2025 年公司经营净现金流为 0.60 亿元，同比由净流出转为净流入。  “天工”、“开物”各司其职，物理 AI 加速落地。分业务来看，公司旗下有以工程仿真软件为核心的天工平台和以物理 AI 为核心的开物平台。其中，天工平台聚焦于流体、结构、电磁、声学、光学等各学科工程仿真软件和仿真产品开发，包括工程仿真软件、仿真产品开发、生产管控一体化解决方案、工业自动化软件及控制系统。2025年 ， 上 述 四 项 业 务 分 别 实 现 收 入 1.98/0.87/0.50/0.30 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为86.33%/38.79%/43.47%/91.60%。开物平台包括物理 AI 软件、物理 AI 产品开发及解决方案，帮助开发者和工业用户轻松开发和部署物理 AI 应用。公司的物理 AI 模拟引擎支持 GPU 并行加速与云端部署，能够为工业装备的虚拟验证提供高吞吐、低时延的算力保障，显著提升研发效率和可靠性。2025 年，公司开物平台的工程仿真软件和仿真产品开发业务分别实现收入 0.40/0.18 亿元，毛利率分别为 98.58%/37.20%。  产业链布局持续完善。2025 年，公司通过战略并购不断完善产业链布局，加快在物理AI 各关键领域布局，并稳步推进物理 AI 核心产品落地。公司在 2025 年收购力控科技60%股权、完成对昆宇蓝程的收购并持有其 55%股权、投资北京凌云智擎科技有限公司等，持续丰富公司产品矩阵与技术体系，打造“机理+感知”一体化物理 AI 解决方案，提升公司综合竞争实力。 估值  2025 年公司收入稳步提升，但考虑到归母净利和毛利率水平同比有所下降，我们对应调整盈利预测。预计 2026-2028 年公司营收 5.4/6.3/7.3 亿元，归母净利 0.88/1.12/1.38亿元，EPS0.99/1.25/1.55 元，PE93.0/73.1/59.3 倍。公司通过天工平台和开物平台深耕工业仿真和物理 AI 领域，有望为低空经济、具身智能等未来核心发展方向提供关键助力，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  市场竞争加剧，民用市场推进不及预期，物理 AI 产品推广不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 379 466 538 626 725 增长率(%) 18.2 23.0 15.5 16.3 15.8 EBITDA(人民币 百万) 38 66 94 115 140 归母净利润(人民币 百万) 41 32 88 112 138 增长率(%) (27.9) (24.0) 178.8 27.2 23.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.47 0.35 0.99 1.25 1.55 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.30 1.78 调整幅度(%) (24.1) (29.1) 市盈率(倍) 197.0 259.2 93.0 73.1 59.3 市净率(倍) 2.9 2.9 2.8 2.7 2.7 EV/EBITDA(倍) 73.1 106.1 64.1 52.5 41.4 每股股息(人民币) 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.5 0.3 0.4 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(5%)10%25%40%55%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Apr-26 May-26 索辰科技 上证综指 2026 年 5 月 7 日 索辰科技 2 [Table_FinchinaDetail] 损益表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 379 466 538 626 725 净利润 47 68 91 115 142 营业收入 379 466 538 626 725 折旧摊销 32 40 51 52 54 营业成本 107 148 176 210