海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 300274.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 140.53 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.2) 14.0 (2.7) 126.0 相对深圳成指 (30.0) (1.8) (13.9) 72.6 发行股数 (百万) 2,073.21 流通股 (百万) 1,590.01 总市值 (人民币 百万) 291,348.40 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 10,897.02 主要股东 曹仁贤 30.46% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《阳光电源》20250512 《阳光电源》20240827 《阳光电源》20240425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 阳光电源 海外市场表现亮眼，AIDC 产品今年有望落地 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12% 。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，AIDC 产品有望落地。维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司业绩同比增长 21.97%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收 891.84 亿元，同比增长 14.55%；实现盈利 134.61 亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利 128.29 亿元，同比增长 19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利 15.80 亿元，同比减少 54.02%，环比减少 61.90%；实现扣非盈利 13.43 亿元，同比减少 59.45%，环比减少 66.34%。  2026 年一季度公司业绩同比下滑 40.12%：公司发布 2026 年一季报，一季度实现归母净利润 22.91 亿元，同比下滑 40.12%，环比增长 45.01%；实现扣非归母净利润 20.32 亿元，同比下滑 44.72%，环比增长 51.31%。  逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025 年公司实现光伏逆变器销售 143GW，同比减少 2.72%，实现收入 311.36 亿元，同比增长 6.90%，毛利率 34.66%，同比提升 3.76 个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长 12%。储能方面，公司 2025 年实现全球储能发货 43GWh，同比增长 54%，实现收入 372.87亿元，同比增长 49.39%，毛利率 36.49%，同比减少 0.2 个百分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从 24 年 19GWh 攀升到 36GWh，同比提升 90%，国内则从 24 年 9GWh 下降到 25 年的 7GWh。  AIDC 产品今年有望落地：公司积极布局 AIDC 电源业务，提供固态变压器 SST 及电源解决方案。在中压直连技术、高密度模块化 电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。 估值  结合公司业绩和 AIDC 产品今年有望落地，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 7.42/9.10/11.05 元（原 2026-2028 年预测摊薄每股收益为 7.00/7.71/-元），对应市盈率 18.9/15.4/12.7 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 77,857 89,184 93,898 109,708 127,338 增长率(%) 7.8 14.5 5.3 16.8 16.1 EBITDA(人民币 百万) 13,870 15,910 19,476 23,966 29,073 归母净利润(人民币 百万) 11,036 13,461 15,380 18,876 22,916 增长率(%) 16.9 22.0 14.2 22.7 21.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 5.32 6.49 7.42 9.10 11.05 原先预测摊薄每股收益(人民币) 7.00 7.71 - 变动(%) 6.0 18.1 - 市盈率(倍) 26.4 21.6 18.9 15.4 12.7 市净率(倍) 7.9 6.3 5.0 4.0 3.2 EV/EBITDA(倍) 10.6 21.0 13.9 10.4 8.2 每股股息 (人民币) 1.1 1.6 1.9 1.8 2.2 股息率(%) 1.5 1.0 1.3 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (3%)45%94%142%190%239%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Apr-26 May-26 阳光电源 深圳成指 2026 年 5 月 7 日 阳光电源 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 77,857 89,184 93,898 109,708 127,338 净利润 11,264 13,533 15,693 19,261 23,383 营业收入 77,857 89,184 93,898 109,708 127,338 折旧摊销 865 936 1,248 1,423 1,574 营业成本 54,545 60,795 64,059 73,768 84,449 营运资金变动 (3,646) 3,528 (8,379) 5,329 (8,616) 营业税金及附加 403 509 469 549 637 其他 3,585 (1,080) 314 (358) (4) 销售费用 3,761 4,832 4,695 5,485 6,367 经营活动现金流 12,068 16,918 8,876 25,655 16,336 管理费用 1,201 1,715 1,690 1,975 2,292 资本支出 (2,786) (3,008) (2,000) (2,000) (2,000) 研发费用 3,164