业绩持续高增长，看好公司系列产品不断放量

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 688019.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 266.01 板块评级:强于大市 本报告要点  公司业绩持续高增长，看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 17.2 5.3 1.8 44.0 相对上证综指 13.3 (2.1) (1.0) 18.9 发行股数 (百万) 174.99 流通股 (百万) 174.99 总市值 (人民币 百万) 46,550.26 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 853.65 主要股东 (%) Anji Microelectronics Co., Ltd. 29.57 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《安集科技》20251107 《安集科技》20250509 《安集科技》20241205 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 安集科技 业绩持续高增长，看好公司系列产品不断放量 公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 25.04 亿元，同比+36.47%；实现归母净利润 7.84 亿元，同比+46.85%。公司发布 2026 年一季报，26Q1 实现营收 7.24 亿元，同比+32.76%，环比+4.60%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比+23.01%，环比+18.45%。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩持续高增长。2025 年公司营收及归母净利润同比大幅增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率，客户用量上升以及新产品、新客户导入。2025 年公司毛利率为 56.72%（同比-1.73pct），净利率为 31.29%（同比+2.21pct），期间费用率为 25.08%（同比-1.29pct），其中财务费用率为 0.40%（同比+1.97pct），主要系 2025 年发行的可转债按照实际利率法确认的利息支出和汇兑损失有所增加。26Q1 公司营收及归母净利润同环比均实现增长，主要系公司化学机械抛光液营收持续稳健增长、功能性湿电子化学品营收同比增幅显著、电镀液及添加剂板块按计划有序推进。26Q1 毛利率为 55.46%（同比-0.24pct，环比-1.56pct），净利率为 28.69%（同比-2.27pct，环比+3.35pct），一季报显示 26Q1 期间费用合计增长幅度低于营业收入增幅，尽管受汇兑损失影响财务费用有所波动，公司整体盈利能力与经营质量仍实现稳健提升。  公司抛光液、湿电子化学品持续放量，市占率逐渐提升。根据 2025 年年报，2025 年公司抛光液收入 20.40 亿元（同比+32.06%），持续保持稳健增长势头，毛利率为 58.28%（同比-2.88pct）。根据 TECHCET 公开的全球半导体抛光液市场规模测算，近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约 8%、11%、13%，逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列。2025 年公司部分成熟产品实现自我迭代并导入顺利，金属栅极抛光液持续上量，抛光液品类覆盖率进一步提升，同时公司紧跟客户需求积极开发新材料和特殊工艺用化学机械抛光液，在 3D/2.5D IC 领域取得突破，保持产品先发优势。2025 年公司功能性湿电子化学品收入 4.53 亿元（同比+63.73%），业务规模快速提升，毛利率为 50.00%（同比+6.79pct）。根据 TECHCET 全球半导体功能性湿电子化学品市场规模测算，2025 年公司功能性湿电子化学品全球市场占有率约为 6%。公司专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域，2025 年获得多家海内外客户测试机会，部分产品在海外客户显现出竞争优势、进展顺利，并有多款产品在多家客户上量及供应稳定，营业收入增长明显。  公司电镀液及添加剂业务不断突破，致力于核心原材料自主可控。根据 2025 年年报，2025年公司电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂以及硅通孔电镀液及添加剂开发及验证按计划进行。在建立核心原材料自主可控供应方面，参股公司开发的多款硅溶胶产品在功能性、稳定性和产出方面有明显提升，已应用在公司多款抛光液产品中并实现量产销售；自研自产磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端验证并实现量产供应，部分产品在重要客户实现销售。随着公司高端纳米磨料制备技术的进一步熟练掌握，上游原材料自主可控能力大大加强，进一步巩固公司核心竞争优势。 估值  公司产品研发、验证及放量进展良好，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44 亿元，每股收益分别为 6.10/7.87/9.97 元，对应 PE 分别为 43.6/33.8/26.7 倍。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品研发推广进程受阻；原材料供应及价格上涨风险；半导体行业周期变化风险；全球国际贸易摩擦及不可抗力风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,835 2,504 3,334 4,203 5,110 增长率(%) 48.2 36.5 33.1 26.1 21.6 EBITDA(人民币 百万) 672 926 1,303 1,703 2,158 归母净利润(人民币 百万) 534 784 1,068 1,376 1,744 增长率(%) 32.5 46.8 36.3 28.9 26.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.05 4.48 6.10 7.87 9.97 原归母净利润(人民币 百万) 1,016 1,207 调整幅度(%) 5.1 14.0 市盈率(倍) 87.2 59.4 43.6 33.8 26.7 市净率(倍) 17.2 13.2 10.4 8.1 6.4 EV/EBITDA(倍) 25.9 39.8 35.2 26.7 20.5 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.7 0.8 1.1 股息率(%) 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (8%)16%41%65%89%113%May-25 Jun-25 Jul-