行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 603806.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 19.05 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 36.4 13.1 3.1 52.4 相对上证综指 33.0 5.8 0.8 26.9 发行股数 (百万) 2,608.74 流通股 (百万) 2,608.74 总市值 (人民币 百万) 49,696.59 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 934.07 主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 48.47% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《福斯特》20260318 《福斯特》20260120 《福斯特》20251104 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 福斯特 行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升 公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，业绩分别下滑 41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，维持增持评级。 支撑评级的要点  2025 年公司业绩同比下降 41.14%：公司发布 2025 年报，2025 年实现收入 154.91 亿元，同比减少 19.10%；实现归母净利润 7.70 亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润 6.71 亿元，同比减少 47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 65.70%，环比减少 57.22%。  2026Q1 公司业绩环比增长 279.87%：公司发布 2026 年一季报，2026Q1实现归母净利润 3.12 亿元，同比减少 22.27%，环比大幅增长 279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。  胶膜市场龙头地位稳固，26Q1 盈利能力提升：2025 年，公司光伏胶膜出货量约 28.10 亿平，与 2024 年基本持平，全球市占率稳定在 50%以上， 2025 年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜产品实现收入 139.63 亿元，同比下滑 20.23%，实现毛利率 10.46%，同比减少 4.26 个百分点。2026 年一季度，公司盈利能力提升显著，实现销售毛利率 13.83%，同比提升 0.73 个百分点。  感光干膜成为业绩重要增长点：2025 年公司实现感光干膜销量 1.89 亿平米，同比增长 18.67%，实现营收约 6.82 亿元，同比增长 15.05%，实现毛利率 23.94%，同比增长 0.04 个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率提升至 15%，成功进入深南电路等头部 PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。 估值  结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028 年预测每股收益更新为 0.56/0.79/0.99 元（原 2026-2028 年预测为 0.86/1.13/-元），对应市盈率 34.1/24.2/19.2 倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升盈利能力，维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 19,147 15,491 18,197 20,917 23,807 增长率(%) (15.2) (19.1) 17.5 14.9 13.8 EBITDA(人民币 百万) 1,794 1,259 1,998 2,719 3,395 归母净利润(人民币 百万) 1,308 770 1,458 2,050 2,586 增长率(%) (29.3) (41.1) 89.4 40.6 26.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.50 0.30 0.56 0.79 0.99 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.86 1.13 - 变动(%) (34.8) (30.4) - 市盈率(倍) 38.0 64.6 34.1 24.2 19.2 市净率(倍) 3.0 3.0 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA(倍) 20.6 27.2 23.7 17.0 13.1 每股股息 (人民币) 0.3 0.2 0.3 0.1 0.1 股息率(%) 1.8 1.1 1.5 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)10%23%37%50%63%May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Apr-26 May-26 福斯特 上证综指 2026 年 5 月 7 日 福斯特 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 19,147 15,491 18,197 20,917 23,807 净利润 1,289 744 1,459 2,051 2,588 营业收入 19,147 15,491 18,197 20,917 23,807 折旧摊销 411 501 417 448 476 营业成本 16,325 13,793 15,609 17,540 19,685 营运资金变动 2,754 452 (1,017) (1,041) (741) 营业税金及附加 85 57 55 63 71 其他 (65) (235) (2) 27 60 销售费用 94 97 91 105 119 经营活动现金流 4,389 1,462 856 1,486 2,382 管理费用 286 252 273 293 309 资本支出 (643) (436) (450) (350) (350) 研发费用 657 468 528 586 643 投资变动 (2,805) (2,590) 0 0 0 财务费用 (23) 24 27 43 83 其他 10 88 21 20 21 其他收益 118 116 100 100 100 投资活动现金流 (3,439) (2,938) (430) (330) (330) 资产减值损失 (69) (34) (30) (30