营收稳步增长，AI赋能战略效果显著

计算机 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 5 月 7 日 301236.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 41.53 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.8) 13.5 (9.9) (31.7) 相对深圳成指 (25.6) (2.2) (21.1) (85.0) 发行股数 (百万) 1,035.19 流通股 (百万) 785.71 总市值 (人民币 百万) 42,991.41 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 816.23 主要股东 刘天文 21.17% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 5 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《软通动力》20250503 《软通动力》20250314 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 计算机：IT 服务Ⅱ 证券分析师：郑静文 jingwen.zheng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001 软通动力 营收稳步增长，AI 赋能战略效果显著 公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营收 350.90 亿元，同增 12.1%；归母净利2.06 亿元，同增 14.3%；扣非归母净利 0.42 亿元，同减 42.1%。2026Q1 公司营收 81.17亿元，同增 15.8%；归母净利-3.50 亿元，同减 77.0%。2025 年公司 AI 相关业务营收占比超过 50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产 AI 应用底座。维持公司增持评级。 支撑评级的要点  盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4 公司实现营收 97.07 亿元，同增 6.6%；归母净利 1.07 亿元，同增 2.7%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 11.20%，同减 1.26pct；归母净利率 0.59%，同比基本持平。2026Q1 公司毛利率为 7.78%，同减 2.54pct。2025 年及 2026Q1 公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025 年公司经营净现金流为-2.42 亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。  公司 AI 相关业务营收占比超 50%。分业务来看，2025 年公司软件与数字技术服务业务收入 189.61 亿元，同增 4.6%；业务毛利率为 16.50%，同减 0.80pct。计算产品与智能电子业务收入 158.09 亿元，同增 22.4%；毛利率为 4.82%，同减 0.67pct。数字能源与智算服务收入 3.01 亿元，同增 16.2%；毛利率为 10.63%，同减 6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司 AI 相关业务营收 184.66 亿元，占比达到 52.6%。  公司 AI 赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AI Factory + FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖 Agent 智能体开发、大模型部署调优的全栈 AI 服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以 AI 全维度赋能产品创新，构建全品类 AI PC 矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在 AI 基础设施领域的重要战略布局,构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化 AI 算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M 个区域节点+N 个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化 Tokens 产出效率，满足 Tokens 调用量高增需求。  公司快速部署 DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4 发布后，公司旗下睿动 AI 智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了 DeepSeek-V4 系列模型的部署适配与 API 上线工作，成为国内首批提供 DeepSeek-V4 API 服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产 AI 应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash 模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。 估值  2025 年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司收入 386.9/421.4/451.4亿元，归母净利 4.0/5.5/6.6 亿元，EPS0.38/0.53/0.64 元，PE108.5/78.9/65.0 倍。考虑到2025 年公司 AI 相关业务营收占比已经超过 50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化 AI 算力服务体系，在 AI 持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI 技术赋能不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 31,316 35,090 38,686 42,138 45,137 增长率(%) 78.1 12.0 10.2 8.9 7.1 EBITDA(人民币 百万) 598 509 837 1,061 1,281 归母净利润(人民币 百万) 180 206 396 545 661 增长率(%) (66.2) 14.3 92.3 37.5 21.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.17 0.20 0.38 0.53 0.64 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.55 0.68 调整幅度(%) (30.5) (22.5) 市盈率(倍) 238.3 208.6 108.5 78.9 65.0 市净率(倍) 4.1 4.1 4.0 3.8 3.7 EV/EBITDA(倍) 92.4 89.9 51.8 37.9 34.5 每股股息(人民