业绩持续高增长，CSO前景广阔

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医药商业 2023 年 08 月 28 日 [Table_Title] 业绩持续高增长，CSO 前景广阔 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年中报业绩，上半年公司实现收入 36.35 亿元，同比增长-2.57%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入 42.03 亿元，同比降低 2.55%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 39.76%；实现扣非归母净利润 2.91 亿元，同比增长 30.25%。 ⚫ Q2 收入端改善，利润端仍保持高速增长。公司上半年实现营业收入同比略有降低，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，剥离北京分销配送业务，批发配送业务同比下降 23.14%、零售业务下降 10.61%。单 Q2 来看，公司实现收入 19.48 亿元，同比增长 4.18%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入 22.54 亿元；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 39.74%；实现扣非归母净利润 1.65 亿元，同比增长 30.30%。另外，从 2022 年公司剥离北京分销业务后，经营性现金流大幅改善，2023H1 公司经营性现金流净额为 2.98 亿元，同比增长 166.39%。 ⚫ 核心业务稳健增长，医药商业保持稳定增长。上半年公司品牌运营业务收入占比为 56.16%，达到 20.41 亿元，同比增长 20.20%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入 26.09 亿元，同比增长 14.43%。品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入 8.77 亿元，同比增长 9.76%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入 9.14 亿元，同比增长 9.07%。海露实现营业收入 2.63 亿元，同比增长25.24%。安立泽实现营业收入 1.09 亿，若还原两票制业务后计算，实现营业收入 1.29 亿元。另外，上半年公司新增运营品牌诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏，根据药智网数据维全特 2022 年院内销售额为 8.88 亿元。新品牌新产品的持续导入将为公司提供中长期的利润增长点。 ⚫ 投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO 业务在国内有较好的市场前景。我们预测 2023-2025 年归母净利润为6.43/8.10/10.12 亿元，同比增长 28.13%/25.86%/24.93%，对应 EPS 为1.23/1.54/1.93 元，对应 PE 为 17.7/14.1/11.2 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 [Table_StockCode] 百洋医药(301015) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：02120257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522100001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-25 A 股收盘价(元) 22.2 股票代码 301015 A 股一年内最高价/最低价(元) 29.60/20.86 上证指数 3,064.07 总股本/实际流通A股(万股) 52,510/11,838 流通 A 股市值(亿元) 26 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_百洋医药(301015.SZ)年报及一季报点评_品牌运营业务稳健增长，优化结构聚焦核心业务 -20%-10%0%10%20%30%百洋医药沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 证券研究报告-公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7509.62 7176.10 7771.06 8451.07 收入增长率% 6.50 -4.44 8.29 8.75 净利润（百万元） 502.09 643.32 809.68 1011.50 利润增速% 19.08 28.13 25.86 24.93 毛利率% 27.76 30.77 32.79 34.93 摊薄 EPS(元) 0.96 1.23 1.54 1.93 PE 22.67 17.70 14.06 11.25 PB 4.95 4.47 3.39 2.61 PS 1.52 1.59 1.46 1.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 证券研究报告-公司点评 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4257.92 4192.56 5477.19 6338.80 营业收入 7509.62 7176.10 7771.06 8451.07 现金 1047.77 1795.42 1906.61 3485.10 营业成本 5424.87 4968.04 5222.97 5498.78 应收账款 2028.16 1447.12 2316.29 1776.44 营业税金及附加 36.91 35.27 38.19 41.53 其它应收款 44.43 41.34 51.55 49.46 营业费用 1121.83 1076.42 1165.66 1267.66 预付账款 246.64 225.87 237.46 250.01 管理费用 196.70 200.93 217.59 236.63 存货 650.10 511.24 709.69 575.71 财务费用 48.39 45.97 53.47 60.97 其他 240.82 171.57 255.60 202.08 资产减值损失 -1.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产 772.29 896.00 966.53 983.91 公允价值变动收益 -10.75 0.00 0.00 0.00 长期投资 181.57 201.57 221.57 241.57 投资净收益 1.88 7.18 7.77 8.45 固定