传媒行业18Q3游戏行业数据跟踪：整体维持低景气度，估值构筑安全边际，左侧机会等待政策信号

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 行业跟踪|传媒 证券研究报告 Tabl e_Title18Q3 游戏行业数据跟踪 整体维持低景气度，估值构筑安全边际，左侧机会等待政策信号 Table_Summary核心观点： 18Q3 游戏市场整体景气度仍维持低位受到版号暂停审批影响，国内手游市场增速在今年跌入低速区间，上半年同比增速仅为 13%，而 2017 年全年增速达到 42%。18Q3 伽马数据显示行业同比增长 16.6%至 356.1 亿元，主要系暑期档带动略有回暖。但从活跃用户数、买量数据等来看，行业并未完全走出低谷期，仍需等待政策明朗。 版号停滞引发供给侧出清，头部厂商优势巩固18Q1 之后版号审批暂停影响了行业的新游批复和规模增速。但从竞争格局来看，版号停滞也有积极一面，存量游戏的用户转化率、运营效率都得到提升，缺少新游冲击下的头部游戏的排名固化，而同时整体市场的 IP 导流能力下行，厂商的竞争格局依然延续了“两超多强” 的局面，随着中小厂商退出市场，行业整体的创新难度加大，头部公司的资源、资本优势或将进一步凸显，我们预计前十榜单的排名也将随之固化。 产业层面，出海正成为各个厂商的突围之路游戏厂商出海正成为必由之路。根据App Annie统计，中国游戏出海在18H1同比增长 40%达到 26 亿美金。在众多国家地区的市场，中国游戏都处于增长加速的趋势。当前海外市场对于中国公司来说，机会来自较大的流量红利、市场格局尚未奠定、游戏重度化的趋势等因素。而另外中国国内游戏市场激烈的竞争环境也让国内公司的商业化能力和手游开发运营能力更强，出海有望在腾讯网易之外迅速建立自己的竞争壁垒。 当下游戏估值悲观情绪充分反映，未来消费属性凸显或存在修复机会我们认为随着三定问题的逐渐解决，版号重新批复的预期将逐渐明朗。而 18Q2 和 18Q3 的行业内生增长本身反映了需求端仍强，另外本身出海能够给国内厂商提供新的流量池和增长空间。当前游戏公司的估值已经达到历史低位，龙头对应 2018 年的净利润 PE 估值仅为 12-18X 区间。通过海外的游戏公司发现，消费属性的凸显让业绩稳定增长的游戏公司对应当年的净利润 PE 估值能在 15X 以上。当前受监管影响，二级市场对游戏行业的悲观情绪较浓，近期人民日报等官媒刊登游戏相关文章释放政策边际改善信号，或存在偏左侧的投资机会，可关注估值较低、增长较快的龙头公司。 风险提示国内游戏行业监管收紧的风险，公司的现金流恶化的风险，游戏公司出海的政策和竞争风险，手游行业被其他娱乐形式的分流的风险。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-11-04 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 旷 实 S0260517030002 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn Table_Report相关研究： 传媒行业评论周报第 43期:18Q3 游戏行业数据略回暖；市场风险偏好提升利好中小超跌标的 2018-10-28 传媒行业评论周报第 42 期:三季报预告披露略低于预期 并购重组政策调整或重新刺激风险偏好提升 2018-10-21 传媒行业评论周报第 41 期:院线 18Q3 新增银幕增速下行，三季报披露时点渐近 2018-10-14 Table_Contacter-60%-41%-22%-3%16%2017-112018-032018-072018-10传媒沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 行业跟踪|传媒 目录索引 一、18Q3 游戏市场整体景气度仍维持低位 ........................................................................ 4 1、伽马显示 Q3 市场规模略回暖，但活跃用户相较 18Q2 略有下降......................... 4 2、新产品供给不足，买量市场 18Q4 预期仍将较平淡 .............................................. 6 二、版号停滞引发供给侧出清，头部厂商优势巩固 ............................................................ 7 1、版号批复仍停滞，存量游戏的用户转化率得到巩固 .............................................. 7 2、游戏榜单中头部游戏固化，题材创新有所停滞 ..................................................... 8 3、IP 导流能力下行，厂商的竞争格局或将更加固化 .............................................. 10 三、产业层面，出海正成为各个厂商的突围之路 ............................................................. 12 1、中国手游 IOS 端市场失速，厂商出海 18H1 加速 ............................................... 12 2、竞争格局尚未完全确立，中国厂商享有产品和商业化优势 ................................. 14 四、当下估值充分反映悲观预期，未来消费属性凸显或存在修复机会 ............................ 17 1、长期来看 A 股游戏行业的估值已经处于历史低位 ............................................... 17 2、消费属性凸显和手游红利让海外游戏公司的估值有所提升 ................................. 18 股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 行业跟踪|传媒 图表索引 图 1：18Q3 游戏行业规模达到 356.1 亿元 ............................................................ 4 图 2：18Q3 游戏各个细分领域的活跃用户同比增长情况 ...................................... 5 图 3：18Q3 游戏各个细分领域的活跃用户规模都有所下降 ................................... 5 图 4：8 月份在暑期档带动下投放广告游戏的数量有所增加 .................................. 6 图 5：