特步国际(1368.HK)上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 上半年业绩符合预期，索康尼贡献利润增量 特步国际（1368.HK） 2023-08-28 星期一 目标价： 10.80 港元 现 价： 7.83 港元 预计升幅: 37.9% 重要数据 日期 2023/08/25 收盘价（港元） 7.83 总股本（亿股） 26.38 总市值（亿港元） 206.6 净资产（亿港元） 95.4 总资产（亿港元） 180.3 52 周高低（港元） 11.54/6.73 每股净资产（港元） 3.61 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 群成投资有限公司 46.65% 丁水波 2.45% 相关报告 特步国际（1368.HK）深度报告：雄心勃勃的跑步领域专家-20221109 特步国际（1368.HK）更新报告：Q2 主品牌稳健增长，关注盈利能力改善-20230720 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ H1 集团营收/归母净利分别增 14.8%/ 12.7%，符合预期，全年指引维持： 23H1 集团营收同比+14.8%至 65.2 亿元，归母净利润同比+12.7%至 6.7 亿元，归母净利润率同比-0.2pp 至 10.2%。1H 经营活动产生的现金流量净额为 2.65亿元，中期派息率为 50%。集团整体毛利率同比+0.9pp 至 42.9%，经营利润率同比-1.1pp 至 15.1%。集团期内 23H1 毛利率扩张及有效税率改善，抵消了因广宣费率上升导致的销售费用率上升。展望全年：公司维持全年指引及 25年 240 亿收入的目标，全年集团收入目标为 15-20%，利润好于收入增长。 ➢ 主品牌毛利率提升，功能产品动销旺，广宣开支提升仍维持稳健利润率： 23H1 特步主品牌零售流水同比+高双位数，营收同比+14.8%至 54.3 亿元，毛利率同比+0.9pp 至 43.1%，经营利润率-0.2pp 至 20.4%。期内：(1) 流水增幅高于收入增幅，表明 1H 公司库存去化。(2) 23H1 大货/童装门店分别达 6443/ 1588 个，分别较 22 年末增 130/ 68 个。(3)期内毛利率同比提升 0.9pp，主因功能产品需求向好，产品结构及整体加价倍率改善。1H 主品牌广宣开支率同比+3.6pp 至 13.7%，主因跑步赛事恢复及大运会赞助支出。广宣开支率提升，抵消了毛利率提升及组织优化后员工费用率节省，经营利润率平稳。 展望：(1) 据业绩会，7 月/8 月 YTD 流水同增双位数，8 月趋势强于 7 月；(2) 23H1 期末终端库销比 5 以内。因新品牌备货，报表存货余额较 22 年末增 1.2亿至 24.1 亿元。预计年末公司库存有望回到更健康水平。 ➢ 索康尼贡献利润增量，加快拓店步伐： 23H1 时尚运动/专业运动收入分别同比+18.9%/ +119.9%至 7.5/ 3.4 亿元，经营利润分别为-0.67/ 0.13 亿元。受益于与集团跑步资源的协同，索康尼在新品牌中率先实现盈利。23H1 索康尼门店数较 22 年末净增 12 家至 80 家，单店面积约 100 平，平均店效 30 万以上。索康尼加速拓店步伐，预计 2H 门店增加约 20-30 家。展望全年，管理层重申 4 个新品牌亏损幅度控制在 1.5 亿元以内。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 10.80 港元： 我们的观点：公司以特步主品牌根植大众市场，多品牌的索康尼率先实现盈利，看好中期公司的消费群体拓展潜力。预计 23E 至 25E 营收分别为 150.8 / 182.0 / 218.0 亿元，同比+16.6% /+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为 11.2 / 14.0 / 17.4 亿元，同比+21.9% /+24.7% /+23.8%。目标价 10.80 港元，维持买入评级，目标价对应 24E PE 19 倍。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,013 12,930 15,081 18,198 21,799 同比增长(%) 22.5% 29.1% 16.6% 20.7% 19.8% 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.5% 41.8% 42.2% 归母净利润 908 922 1,124 1,401 1,735 同比增长(%) 77.1% 1.5% 21.9% 24.7% 23.8% 归母净利润率 9.1% 7.1% 7.5% 7.7% 8.0% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.43 0.53 0.66 PE @7.83HKD 20.0 19.9 17.1 13.7 11.1 数据来源：wind、公司公告、国元证券经纪（香港）预测 更新报告 2 报告正文 ➢ 23H1 集团营收/归母净利润分别增 14.8%/ 12.7%，符合预期，全年指引维持： 23H1 集团营收同比+14.8%至 65.2 亿元，归母净利润同比+12.7%至 6.7 亿元，归母净利润率同比-0.2pp 至 10.2%。上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.65 亿元，中期派息率维持在 50%。集团整体毛利率同比+0.9pp 至 42.9%，其中主品牌毛利率同比+0.9pp至 43.1%；整体经营利润率同比-1.1pp 至 15.1%。期内 23H1 集团毛利率扩张及有效税率改善，抵消了因 A&P 费率上升导致的销售费用率上升（广宣费率同比+3.0pp 至13.2%，销售费用率同比+4.7pp 至 23.2%；有效税率为 26.8%，去年同期为 33.2%），因此净利润率维持稳定。 展望全年：公司维持全年指引及“五五规划”目标，全年集团收入目标为 15-20%，利润增长好于收入增长。考虑到 22H2 疫情导致给予经销商一次性补贴支持约 1 亿元，去年下半年利润基数相对低。公司对于“五五规划”目标维持，即 2025 年集团收入 240亿元目标（主品牌 200 亿、新品牌 40 亿）。 ➢ 主品牌毛利率提升，功能性产品动销向好，广宣开支提升下仍维持稳健利润率： 23H1 特步主品牌零售流水同比+高双位数，报表营收同比+14.8%至 54.3 亿元，毛利率同比+0.9pp 至 43.1%，经营利润率下滑 0.2pp 至 20.4%。上半年童装收入同比+15%。 期内：(1) 流水增幅高于报表收入增幅，表明上半年公司处于去库阶段。(2) 拓店方面，23H1 大货/童装门店分别达 6443/ 1588 个，分别较 22 年末增 130/ 68 个。(3) 费用投放及利润方面，期内毛利率同比提升 0.9pp，主因功能性产品需求向好，产品结构及整体加价倍率改善。主品牌广宣开支同比+50%，广宣开支比率同比+3.6pp 至 13.7%，主因上半年跑步赛事恢复及大运会赞助支出。广宣开支率提升，抵消了毛利率提升及组织优化后员工费用率的节省，主品牌经营利润率