食饮行业周报（2023年8月第4期）：白酒中秋回款旺季将至，重视中报超预期标的

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 08 月 27 日 白酒中秋回款旺季将至，重视中报超预期标的 ——食饮行业周报（2023 年 8 月第 4 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：重视中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒。 白酒板块：重视中报业绩主线，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会，重点关注短期&中期业绩确定性强的标的：①首选龙头白马标的，主推贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒；②同时优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒，关注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世缘。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：青岛啤酒、立高食品、盐津铺子、中炬高新、重庆啤酒、新乳业等。 8 月 21 日~8 月 25 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.98%，食品饮料板块下跌0.31%，白酒（+0.68%）、肉制品（+0.62%）涨幅居前，休闲食品（-5.57%）、其他酒类（-6.00%）跌幅居前。具体来看，迎驾贡酒（+9.09%）、山西汾酒（+2.25%）涨幅较大，*ST 皇台（-8.79%）、伊力特（-6.78%）跌幅较大；本周大众品嘉必优（+13.90%）、莲花健康（+5.62%）涨幅相对居前，麦趣尔（-15.91%）、*ST 西发（-14.44%）跌幅相对较大。 【白酒板块】重回中报业绩主线，看好业绩确定性强的区域酒&高端酒 板块回顾：本周白酒板块表现较优 板块个股回顾：8 月 21 日~8 月 25 日， 5 个交易日沪深 300 指数下跌 1.98%，食品饮料板块下跌 0.31%，白酒板块涨幅 0.68%，涨幅居前。我们认为本周白酒板块表现较优，或主因：1）基本面：近期迎驾贡酒、金徽酒、珍酒李渡等部分白酒中报披露超预期，白酒二季度基本面韧性较强；2）估值面：近期白酒(中信)板块估值重回 30 倍以下，估值性价比较优。我们认为伴随中报密集披露期到来&业绩超预期标的股价表现优异，市场行情将重回中报业绩主线。当前多数酒企回款、库存表现正常，白酒作为经济强相关性板块，我们继续看好顺周期下的白酒板块配置机会，关注 23Q2 业绩有望超预期标的，关注白酒中秋国庆旺季回款表现。 五粮液 23H1 中报速递 23H1 收入/归母净利润为 455.06/170.37 亿元（+10.4%/+12.8%）；23Q2 收入/归母净利润为 143.68/44.95 亿元（+5.1%/+5.1%），基本符合下调后的业绩预期。 山西汾酒 23H1 业绩点评：Q2 业绩符合预告，青花高增带动结构向上 事件：山西汾酒发布中报，23H1 公司实现营业总收入 190.11 亿元，同比+24.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 67.67 亿元，同比+35.0%。23Q2 公司实现营业总收入 63.29 亿元，同比增长+31.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 19.48 亿元，同比+49.6%，业绩符合前期业绩预告。 酒类收入延续高增，中高端产品贡献主要增量 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23Q2 公司酒类业务实现收入 62.65 亿元（+32.0%），其中中高价酒类/其他酒类产品收入分别为 44.99 亿元/17.66 亿元，占比分别为 71.8%/28.2%。尽管 Q2 白酒行业整体呈现弱复苏态势，公司凭借品牌影响力及持续优化的产品结构，依然保持较快增长，其中青花系列增速高于公司整体，贡献主要增量。从回款来看，23H1 公司合同负债同比+18.8%至 57.53 亿元，渠道回款进度优异。我们认为，公司上半年延续高增，随着促消费政策的落地，叠加中秋/国庆旺季来临，下半年公司酒类业务增长势能延续，公司完成全年 20%的收入增长目标的难度不大。 青花系列增速领先，产品结构持续改善 分产品来看： ①青花系列作为公司核心产品，动销表现亮眼，23H1 占比超 45%（根据测算同比增速在 35-40%之间）。青花 20/青花 25 作为省内核心单品延续高增，青花 20省内表现优异+省外持续开拓（预计增速略高于平均），青花 25 加速省内布局（预计增速高于青花 20）；青花 30 仍处于消费者教育的导入阶段（预计保持平稳增长）明年将加大力度推广。当前青花系列库存较为良性，价盘稳定且增速领先于其他品类，预计后续占比将持续提高； ②老白汾、巴拿马等产品持续深耕山西及环陕西市场，具备动销惯性（预计增速略低于平均），下半年需求有望增加； ③玻汾作为全国化光瓶酒大单品，库存处于较低水平，上半年配额前置+提价预期带来量价齐升，我们预计上半年双位数增长，下半年增长态势将延续。 整体来看，公司此前对以青花系列为主的部分产品出厂价进行提价，预计提价效果将在 Q3 显现，带动价盘抬升及产品结构升级。 持续优化市场布局，消费氛围逐步显现 分市场来看， 23Q2 公司省内/省外分别收入 25.15 亿元（+41.3%）/37.49 亿元（+26.4%），二季度省外收入占比为 59.8%，同比/环比分别-2.6pct/-0.4pct。在全国化战略推动下，公司精耕大基地、华东、华南“三大市场”，持续加大长江以南重点市场的选商/优商/扶商力度，目前除山西大本营市场外，我们预计在山东/河南/内蒙古/北京等区域已形成较为浓厚的消费氛围。截至 23H1 全国可控的终端数量达 120 万家，渠道和终端的掌控能力进一步加强。未来，随着对南方空白市场的拓展以及青花系列主要产品的全国化推进，公司市场布局将继续优化。 渠道稳定发力，经销商提质增量 分渠道看，23Q2 公司直销（含团购）/代理/电商平台分别实现收入 0.21 亿元/59.00 亿元/3.43 亿元，同比分别-72.7%/+31.4%/+92.0%，占比分别同比-1.3pct/-0.4pct/+1.7pct 至 0.3%/94.2%/5.5%，当