扣非利润符合预期，盈利能力加速修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：95.70 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364 流通股本(百万股) 705 市价(元) 95.70 市值(百万元) 130,557 流通市值(百万元) 67,440 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：一季度开门红，业绩再超预期 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：2022 年利润超预期，2023 年有望延续高增长 3 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：销量增长强劲，静待成本回落 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,167 32,172 34,749 36,775 38,752 增长率 yoy% 9% 7% 8% 6% 5% 净利润（百万元） 3,155 3,711 4,707 5,815 6,604 增长率 yoy% 43% 18% 27% 24% 14% 每股收益（元） 2.31 2.72 3.45 4.26 4.84 每股现金流量 4.43 3.58 4.08 4.90 5.52 净资产收益率 13% 14% 15% 16% 15% P/E 41.4 35.2 27.7 22.5 19.8 P/B 5.7 5.1 4.4 3.7 3.1 备注：股价选取自 2023 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：2023H1 公司实现收入 215.92 亿元，同比增长 12.03%；实现归母净利润 34.26亿元，同比增长20.11%；实现扣非后归母净利润 32.28亿元，同比增长24.61%。2023Q2公司实现收入 108.86 亿元，同比增长 8.16%；实现归母净利润 19.74 亿元，同比增长14.40%；实现扣非后归母净利润 18.78 亿元，同比增长 19.76%。  场景修复均价环比加速，成本压力逐季趋缓。2023Q2 公司实现销量 265.9 万千升，同比增长 2.78%。第二季度吨酒营收为 4093 元/千升，同比提升 5.23%，环比 Q1 的4.73%加速，主要受益于现饮消费场景持续复苏。分档次看，2023Q2 主品牌销量为141.1 万千升，同比增长 8.96%，占比提升 3.01 个 pct；其中中高档销量为 99.1 万千升，同比增长 18.64%，占比提升 4.98 个 pct，高端化趋势明显；其他主品牌销量为42.0 万千升，同比下降 8.65%；其他品牌（如崂山）销量为 124.9 万千升，同比下降3.40%。随着高端现饮场景修复，Q2 结构环比 Q1 改善明显（Q1 其他品牌销量增长16.66%，中高档销量增速 11.55%，其他主品牌销量增速-1.12%）。公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生、聚焦推进白啤等新主流产品，提升中高端产品的竞争优势，同时创新推出 1 升精品原浆、1 升水晶纯生高端生鲜产品。后续随着高端现饮场景持续修复，预计均价有望进一步走强。2023Q2 公司吨酒成本为 2453 元/千升，同比增长 2.23%，环比 Q1 的 3.93%放缓，主要系包材成本压力进一步减缓。  毛利率加速提升，Q2 政府补助减少拖累利润增速。2023Q2 公司毛利率同比提升 1.76个 pct 至 40.08%，环比 Q1 的 0.47%加速。展望下半年，场景加速修复推动均价提升，同时成本压力进一步趋缓，毛利率将加速提升。受益于均价持续提升，2023Q2 税金及附加率下降 0.20 个 pct 至 7.30%。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.18、-0.41、-0.01、+0.12 个 pct 至 8.32%、3.08%、0.11%、-1.11%，整体费用率管控良好。2023Q2 公司其他收益/营收同比下降 0.78 个 pct 至 0.80%，主要系政府补助减少。综合来看，2023Q2 公司归母净利率同比提升 0.99 个 pct 至 18.14%。  盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023 年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。根据公司半年报，考虑到成本端下降超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 347.49、367.75、387.52 亿元（前值为 345.35、365.32、384.81），归母净利润分别为 47.07、58.15、66.04 亿元（前值为 44.85、54.68、62.42），EPS 分别为 3.45、4.26、4.84 元，对应 PE 为 27.7 倍、22.5 倍、19.8 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 扣非利润符合预期，盈利能力加速修复 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金17,85522,83628,94135,893营业收入32,17234,74936,77538,752应收票据5555营业成本20,31821,00921,16621,712应收账款120141145151税金及附加2,3912,4952,5492,608预付账款282291294301销售费用4,2004,5524,7814,999存货4,1524,2934,3254,437管理费用1,4731,4941,5811,666合同资产0000研发费用63687276其他流动资产9,58910,14310,57811,002财务费用-421-408-408-408流动资产合计32,00237,71044,28851,790信用减值损失11111111其他长期投资29292929资产减值损失-26000长期股权投资368368368368公允价值变动收益164150150150固定资产10,99610,88010,77410,676投资收益170170170170在建工程457457457457其他收益54347