业绩承压，静待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：33.65 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 33.65 市值(百万元) 17,061 流通市值(百万元) 17,060 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,985 6,883 7,399 8,519 9,774 增长率 yoy% 13% 15% 7% 15% 15% 净利润（百万元） 929 976 839 1,177 1,383 增长率 yoy% 15% 5% -14% 40% 18% 每股收益（元） 1.83 1.93 1.65 2.32 2.73 每股现金流量 2.65 3.02 0.44 2.28 2.74 净资产收益率 19% 19% 14% 17% 17% P/E 18.4 17.5 20.3 14.5 12.3 P/B 3.6 3.2 2.9 2.4 2.1 备注：股价选取 2023 年 8 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报。23H1，公司实现收入 26.86 亿元，同比+0.28%；归母净利润 2.67 亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润 1.99 亿元，同比-26.93%。23Q2，公司实现收入 13.50 亿元，同比+8.34%；归母净利润 0.90 亿元，同比-37.49%；扣非归母净利润 0.57 亿元，同比-37.25%。  瓜子动销仍有压力，坚果增长较好。分产品看，2023 年上半年，23H1，葵瓜子/坚果类/其他产品分别同比-2.38%/+1.59%/+12.72%至 18/5.33/3.19 亿元，分别占比 67.02%/19.85%/11.90%。其中葵瓜子出现下滑，我们预计主要系去年同期居家消费场景需求较好致使葵瓜子同期高基数；其他产品增长较好，我们预计主要系受益于零食量贩等新渠道快速放量。分地区看，2023 年上半年，南方区/东方区/北方区 / 电 商 / 海 外 分 别 同 比 +3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66% 至8.69/7.14/5.11/3.24/2.35亿元，分别占比32.36%/26.58%/19.02%/12.06%/8.75%。  成本压力较大，费用管控趋严。2023 年上半年，葵瓜子/坚果类毛利率分别同比-7.46/+1.15pct 至 24.10%/26.87%，南方区/东方区/北方区/电商毛利率分别同比-3.75/-7.83/-5.30/+2.85pct 至 28.52%/23.93%/24.75%/19.60%。其中葵瓜子毛利率降幅较大，我们预计主要系高价原材料库存仍在消耗以及产品结构短期有所调整所致。23Q2，公司整体毛利率同比-6.92pct 至 20.56%，成本压力仍旧较大。费用方 面 ， 2023年 二 季 度 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比-0.03/-0.97/-0.17/-0.28pct至8.52%/5.64%/0.85%/-0.76% ， 毛 销 差 同 比-6.89pct 至 12.04%，费用管控趋于严格。综上，2023 年二季度，公司净利率同比-4.81pct 至 6.67%，扣非归母净利率同比-3.08pct 至 4.22%。  新场景新渠道持续拓展，有望逐步改善。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超 20 万家。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。（3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。  盈利预测：根据半年报，考虑需求修复缓慢与成本涨幅超预期，我们预计公司 23-25年营收分别为 73.99/85.19/97.74 亿元（前次为 81.44/95.59/111.12 亿元），净利润分别为 8.39/11.77/13.83 亿元（前次为 11.17/13.34/15.69 亿元）。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 业绩承压，静待改善 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3,0752,7253,6024,781营业收入6,8837,3998,5199,774应收票据45000营业成本4,6835,3345,8716,681应收账款412369361387税金及附加58667485预付账款428088100销售费用701740852977存货9851,9202,0842,339管理费用342340383430合同资产0000研发费用54586676其他流动资产1,7111,6621,6731,685财务费用-12-32-43-48流动资产合计6,2696,7557,8089,292信用减值损失-6-6-6-6其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资163163163163公允价值变动收益58108固定资产1,3591,4241,4811,572投资收益54434447在建工程25125175125其他收益11111111无形资产268244223204营业利润1,1219491,3731,631其他非流动资产464464464464营业外收入105105104104非流动资产合计2,2782,4202,5062,527营业外支出5555资产合计8,5479,17510,31311,820利润总额1,2211,0491,4721,730短期借款230000所得税243208292343应付票据6795105113净利润9788411,1801,387应付账款563806857984少数股东损益2233预收款项0782232归属母公司净利润