资产质量稳健，中收仍待修复

招商银行(600036)/ 股份制银行Ⅱ/ 公司点评/ 2023.08.27 请阅读最后一页的重要声明！ 资产质量稳健，中收仍待修复 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(元) 31.56 流通股本(亿股) 252.20 每股净资产(元) 33.97 总股本(亿股) 252.20 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《资产质量改善，业绩回升可期》2023-04-27 2.《盈利能力穿越周期，成长更具韧性》2023-03-26 3.《利润维持亮眼增速，资产质量平稳》2023-01-15 ❖ 事件：8 月 25 日，招商银行披露 2023 年半年度报告。 ❖ 营收有所修复，其他非息亮眼。23H1 公司实现营收 1784.6 亿元，同比下降 0.4%；23H1 公司实现归母净利润 757.5 亿元，同比增长 9.1%。业务拆分来看，息差业务增长放缓，其他非息表现亮眼。业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺，净息差和中收仍拖累营收。 ❖ 零售信贷表现较好，净息差持续下行。23H1 公司实现净利息收入 1090亿元，同比增长 1.2%。信贷投放方面，6 月末贷款总额同比增长 7.1%，一季度末为 10.0%，信贷投放增速放缓。上半年表现看，23H1 新增贷款 3040 亿元，同比少增 578 亿元。其中，23H1 对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增 2012 亿元、1678 亿元、-650 亿元，分别同比多增511 亿元、652 亿元、-1741 亿元。零售端，受居民购房需求疲弱和提前还贷影响，23H1 个人住房贷款减少 106 亿元，同比少增 242 亿元。但公司发挥零售经营优势，23H1 小微贷款、信用卡贷款分别新增 799亿元、214 亿元，分别同比多增 319 亿元、72 亿元。净息差持续下行，23H1 净息差较 23Q1 下滑 6bp 至 2.23%。资产端，23H1 生息资产收益率较 23Q1 下滑 3bp 至 3.83%，其中贷款收益率下滑 5bp 至 4.36%。一是受 LPR 下调和新发贷款利率持续下行等行业性因素影响；二是居民消费需求疲弱下，信用卡等高收益零售贷款增长放缓。负债端，23H1计息负债成本率较 23Q1 上升 3bp 至 1.71%，其中存款成本率上升 2bp至 1.61%，存款定期化趋势仍为主因，但公司下调人民币存款挂牌利率，后续存款成本压力有望得到缓解。 ❖ 中收持续下滑，其他非息表现亮眼。23H1 公司净手续费及佣金收入同比下降 11.8%。其中，23H1 财富管理收入同比下降 10.2%，在居民避险偏好持续影响下，代销理财收入和代理基金收入分别同比下降 25.9%和 17.8%；而期缴保险销量及占比同比上升，带动代理保险收入同比增长 3.1%。23H1 公司净其他非息收入同比增长 24.3%。其中，投资收益同比下降 0.4%；公允价值变动损益同比增加 33.72 亿元，二季度债市表现较好，公司持有的债券投资和非货基投资公允价值增加；汇兑损益同比增长 44.4%，主要是汇率上升增加外币货币性项目评估收益。 ❖ 资产质量稳健，风险抵御能力扎实。6 月末不良率环比持平为 0.95%，资产质量整体稳健。其中，对公不良率环比提升 1bp 至 1.26%，主要受对公地产风险释放影响。零售不良率环比降低 3bp 至 0.86%，零售资产质量压力减轻。6 月末本行口径下关注率环比下降 6bp 至 1.00%，逾期率环比持平为 1.21%，潜在不良压力有所减轻。6 月末拨备覆盖率环比下降 0.69pct 至 447.63%，仍处于同业高位，风险抵御能力扎实。 -20%-11%-2%7%16%25%招商银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 投资建议：零售龙头银行，财富管理修复可期。在居民消费需求修复仍较为缓慢的背景下，公司作为零售龙头银行发挥经营优势，零售信贷投放表现好于同业，同时零售资产质量稳中向好。随经济修复和资本市场企稳改善居民预期，公司财富管理仍有望发力带动业绩增长。我们预计公司 2023-24 年归母净利润同比增长 9.5%、11.3%，对应2023-24 年 PB 0.86 倍、0.74 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 331,253 344,783 349,839 374,022 406,451 收入增长率(%) 14.0 4.1 1.5 6.9 8.7 归母净利润(百万元) 119,922 138,012 151,085 168,082 188,720 净利润增长率(%) 23.2 15.1 9.5 11.3 12.3 EPS(元/股) 4.69 5.41 5.93 6.60 7.42 PE 6.73 5.84 5.33 4.78 4.25 ROE(%) 17.49 17.70 17.18 18.55 18.47 PB 1.09 0.96 0.86 0.74 0.64 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 1 营收有所修复，其他非息亮眼 ............................................................................................................... 4 2 零售信贷表现较好，净息差持续下行 ................................................................................................... 5 3 中收持续下滑，其他非息表现亮眼 ....................................................................................................... 6 4 资产质量稳健，风险抵御能力扎实 ....................................................................................................... 7 5 投资建议 .................................................................................................