详解招商银行2023年半年报：核心价值持续；零售投放及资产质量均有改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：31.56 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 31.56 市值(百万元) 795,938 流通市值(百万元) 651,049 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 326,873 339,102 346,137 364,924 384,766 增长率 yoy% 13.9% 3.7% 2.1% 5.4% 5.4% 净利润（百万元） 119,922 138,012 150,155 162,205 174,739 增长率 yoy% 23.2% 15.1% 8.8% 8.0% 7.7% 每股收益（元） 4.69 5.41 5.89 6.37 6.86 每股现金流量 净资产收益率 17.49% 17.73% 17.14% 16.44% 15.73% P/E 6.73 5.83 5.36 4.95 4.6 PEG P/B 1.09 0.96 0.86 0.76 0.68 备注：股价截止 2023/8/25 投资要点  半年报综述：1、营收同比-0.5%（vs 1Q23 同比-1.8%），营收同比降幅收窄。净利润同比+9.1%，较 1Q23 同比增速边际提升 0.3 个点；拨备释放利润。净利息收入同比增 1.2%，跟 1 季度的增速基本稳定。净非息收入同比-3.2%，较 1Q23 同比降幅收窄 3.9 个点，主要是资金市场利率下行、公允价值变动损益大幅转正贡献。2、单季日均净息差环比下降，资负端共同拖累。 净利息收入环比-3.3%，单季日均净息差环比下降 13 bp 至 2.16%。资产端：生息资产收益率环比下降 6 bp 至 3.80%，贷款利率环比下降 10bp 至 4.31%，主要是定价拖累。负债端：计息负债付息率环比上升 6bp 至 1.74%，存款和同业负债成本均有提升。存款成本环比上升 4bp 至 1.63%，由定价和结构共同拖累。3、资产负债增速及结构：单季信贷增速略有放缓，存款增速高于贷款增速。2Q23 单季新增 778 亿元，较去年 2Q22 少增 207 亿。2Q23 单季新增 1863 亿元，较去年 2Q22 少增 616 亿；增量主要在 1季度。上半年新增 6288 亿，同比略少增 57 亿。4、存贷细拆：零售投放明显改善；存款定期化延续。1H23 新增对公：零售：票据 = 66：60：-26，零售投放边际提升显著（vs 1Q23 新增对公：零售：票据=66:30:4）。5、净非息同比负增收窄：其他非息收入拉动。净非息收入同比下降 3.2%（1Q23 同比-7.0%），边际有所改善，主要是净其他非息收入中的公允价值变动损益大幅转正；另外代理保险同比增速转正，同比增 3.1%。6、资产质量总体稳定，零售不良率环比下降。不良维度：不良率环比持平在 0.95%。对公不良率环比微升 1bp 至 1.26%，零售不良率均环比下降 3bp 至 0.86%。逾期维度：逾期率为 1.25%，环比上升 2bp；其中逾期 3个月以上占比总贷款为 0.74%，环比上升 1bp。拨备维度：拨备覆盖率为 448%，拨贷比环比持平在 4.27%，整体风险抵补能力依然强健。各业务条线资产质量情况：母行逾期情况有改善，零售和公逾期均略有下降，各业务条线不良生成均环比下降。地产、融资平台敞口不断压降。7、私行客户及其 AUM 在高基数基础上维持两位数增长。零售客户数 1.9 亿，AUM12.8 万亿，同比增 9.6%；私行客户数14 万户，AUM 突破 4 万亿，同比高增 10.1%。8、FPA 达 5.5 万亿元，同比增 6.8%。对公客户数 264.85 万户，同比增 9.9%。  投资建议：公司当前股价对应 2023E、2024E、2025E PB 0.86X/0.76X/0.68X；PE 5.36X/4.95X/4.6X。短期看，招商银行在财富管理、零售信贷、地产风险等方面的压力已有缓解趋势。长期看，招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时， 详解招商银行 2023 年半年报：核心价值持续；零售投放及资产质量均有改善 招商银行(600036)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 27 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-08-252022-09-162022-10-142022-11-042022-11-252022-12-162023-01-092023-02-062023-02-272023-03-202023-04-112023-05-052023-05-262023-06-162023-07-112023-08-012023-08-22招商银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。  注：根据已出中报，我们微调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1502亿、1622 亿和 1747 亿（前值为 1524 亿、1660 亿和 1795 亿）。  风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 Part 1 财务分析：净利润同比增 9.1%；资产质量稳健 ..................................... - 5 - 1.1 营收降幅收窄，净利润增速上行 ........................................................... - 5 - 1.2 单季日均净息差环比下降，资负端共同拖累 ......................................... - 6 - 1.3 资产负债增速及结构：单季信贷增速略有放缓，存款增速高于贷款增速- 8 - 1.4 存贷款细拆：零售投放明显改善；存款定期化延续 .............................. - 9 - 1.5 净非息同比负增收窄：其他非息收入拉动 ...................................