归母净利降幅较大，基建业务开拓力度加大

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 28 日 603916.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 12.16 板块评级:强于大市 本报告要点  苏博特 2023 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (23.7) (12.3) (16.1) (40.0) 相对上证综指 (22.0) (7.1) (11.8) (34.4) 发行股数 (百万) 420.31 流通股 (百万) 420.31 总市值 (人民币 百万) 5,110.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 38.66 主要股东 江苏博特新材料有限公司 38.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 《苏博特》20230430 《苏博特》20230421 《苏博特》20221028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 苏博特 归母净利降幅较大，基建业务开拓力度加大 公司发布 2023 年中报，2023H1 实现收入 16.60 亿元，同减 5.08%；归母净利 0.97 亿元，同减 40.90%；EPS0.23 元，同减 41.03%。上半年公司产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  业绩承压，经营现金净流出规模扩大。2023Q2 公司营收 9.95 亿元，同减3.70%；归母净利 0.57 亿元，同减 32.55%。23H1 公司经营现金流净额-1.63亿元，净流出规模同比扩大 4.63%；2023Q2 公司经营现金流净额为-2.85亿元，净流出规模同比扩大 146.78%。上半年公司经营现金净流出规模扩大，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。  归母净利率同比下滑，期间费用率增加。23H1 公司毛利率为 36.13%，同增 0.05pct；归母净利率 5.84%，同减 3.54pct。23Q2 公司毛利率为 35.84%，同增 1.93pct；归母净利率 5.69%，同减 2.43pct。期间费用方面，23H1 公司期间费用率为 26.21%，同增 2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 2.14/0.90/-0.09/-0.14pct，上半年公司期间费用率增幅较大。  需求不振，23H1 公司主要产品销量均下滑。2023H1 公司高性能减水剂销量为 48.48 万吨，同减 5.75%；高效减水剂销量为 2.47 万吨，同减 6.79%；功能性材料销量为 10.9 万吨，同减 8.09%。我们测算上半年高性能减水剂单价为 2003.60 元/吨，同减 5.21%；高效减水剂单价为 2141.85 元/吨，同增 9.07%；功能性材料单价为 2033.51 元/吨，同增 3.46%。  产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。3 月，公司广东江门基地竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。上半年公司继续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。公司检测板块继续保持稳健增长。 估值  上半年公司业绩承压，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 37.3、42.7、48.7 亿元；归母净利分别为 2.5、3.5、4.5 亿元；EPS分别为 0.58、0.84、1.08 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,522 3,715 3,729 4,267 4,865 增长率(%) 23.8 (17.8) 0.4 14.4 14.0 EBITDA(人民币 百万) 886 617 584 789 1,000 归母净利润(人民币 百万) 533 288 245 353 453 增长率(%) 20.9 (46.0) (14.8) 44.1 28.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.27 0.69 0.58 0.84 1.08 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.96 1.24 1.42 调整幅度(%) (39.6) (32.3) (23.9) 市盈率(倍) 9.6 17.7 20.8 14.5 11.3 市净率(倍) 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA(倍) 12.5 13.2 9.1 8.9 5.9 每股股息(人民币) 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 1.4 1.9 2.1 3.0 3.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (38%)(29%)(21%)(12%)(4%)5%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 苏博特 上证综指 2023 年 8 月 28 日 苏博特 2 一、业绩下滑，期间费用率同比增加 事件：8 月 25 日，公司发布 2023 年中期业绩报告。上半年公司实现营业收入 16.60 亿元，同减 5.08%；归母净利 0.97 亿元，同减 40.90%；扣非归母净利 0.89 亿元，同减 43.22%；EPS0.23 元，同减 41.03%。2023Q2 公司实现营收 9.95 亿元，同减 3.70%；归母净利 0.57 亿元，同减 32.55%；扣非归母净利 0.50亿元，同减 39.19%。现金流方面，上半年公司经营活动现金流净额为-1.63 亿元，净流出规模较上年同期扩大 4.63%；2023Q2 公司经营现金流净额为-2.85 亿元，净流出规模同比扩大 146.78%。上半年公司经营现金净流出规模扩大，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 归母净利率同比下滑，期间费用率有所增加。盈利能力