嘉友国际(603871)单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入嘉友国际（603871.SH）单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.06 元总市值/流通市值11922/11922 百万元52 周最高价/最低价30.32/13.13 元近 3 个月日均成交额90.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《嘉友国际（603871.SH）-22Q4 业绩略超预期，23 年一带一路拓展更值得期待》 ——2023-04-18《嘉友国际（603871.SH）-核心资产布局再下一城，蒙煤运价上涨有望促 Q1 业绩超预期》 ——2023-03-09《嘉友国际（603871.SH）-卡位一带一路跨境核心资产，业绩有望进入快速释放期》 ——2023-01-112023H1 业绩高于业绩预告中值，Q2 单季度净利创历史新高。嘉友国际发布2023 年半年度业绩报告，2023 年上半年公司实现营业收入 28.08 亿元，同比增长 56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润 5.04 亿元，与上年同期相比增长 71.90%。其中，Q2 单季度实现营收 12.24 亿元，同比增长 6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.01 亿元，同比增长 63.03%，为公司历史单季度最优业绩。2023H1 中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1 嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为 14.79、10.55、1.89 亿元，占比分别为 53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长 180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较 2022 全年增长 88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1 公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于 2022 年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1 嘉友中亚市场货量同比+247%。非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023 年 8 月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额 2.73亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股 51%，紫金矿业持股 49%），打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道，在刚果（金）跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固。风险提示：地缘政治风险；中国焦煤需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。嘉友国际上半年业绩实现高增长，并创下历史单季度最佳业绩，随着非洲项目的推进，公司中长期成长空间已经打开，非洲业务有望再造一个嘉友，考虑到嘉友上半年业绩超预期，将公司 2023 年的盈利预测由 8.3 亿元上调至9.2 亿元，并暂时维持 2024-2025 年业绩预测不变，预计 2023-2025 年公司实现 9.2/10.4/13.5 亿元净利润，对应 PE 估值 12.9/11.5/13.5X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8884,8295,1586,2877,532(+/-%)18.5%24.2%6.8%21.9%19.8%净利润(百万元)34368192210371346(+/-%)-4.8%98.6%35.5%12.4%29.8%每股收益（元）1.081.361.321.481.93EBITMargin10.4%16.7%19.1%17.7%19.2%净资产收益率（ROE）12.0%16.4%19.6%19.4%21.9%市盈率（PE）15.812.512.911.58.9EV/EBITDA15.811.211.810.68.6市净率（PB）1.892.052.532.241.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 业绩高于业绩预告中值，Q2 单季度净利创历史新高。嘉友国际发布 2023年半年度业绩报告，2023 年上半年公司实现营业收入 28.08 亿元，同比增长56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润 5.04 亿元，与上年同期相比增长71.90%。其中，Q2 单季度实现营收 12.24 亿元，同比增长 6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.01 亿元，同比增长 63.03%，为公司历史单季度最优业绩。图1：嘉友国际营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：嘉友国际单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：嘉友国际归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：嘉友国际单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理2023H1 中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1 嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为 14.79、10.55、1.89 亿元，占比分别为 53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长 180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较 2022 全年增长 88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1 公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于 2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1 嘉友中亚市场货量同比+247%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023 年 8 月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额 2.73 亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股 51%，紫金矿业持股 49%），打通刚果（金