金能科技(603113)业绩亏损但二季度环比改善，等待需求复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入金能科技（603113.SH）业绩亏损但二季度环比改善，等待需求复苏核心观点公司研究·财报点评煤炭·焦炭Ⅱ证券分析师：樊金璐010-88005330fanjinlu@guosen.com.cnS0980522070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.84 元总市值/流通市值6704/6704 百万元52 周最高价/最低价10.83/7.68 元近 3 个月日均成交额29.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金能科技（603113.SH）-业绩拐点渐进，降本扩产未来可期》——2023-05-22公司半年报业绩亏损，二季度环比改善。公司主营收入 72.15 亿元，同比下降 18.25%；归母净利润-6100.96 万元，同比下降 135.0%；扣非净利润-1.65亿元，同比下降 337.6%。主要系产品价格降幅大于原料价格降幅，产品毛利下降。其中 2023 年 Q2，单季度归母净利润 7773.09 万元，同比上升 54.97%；单季度扣非净利润 1490.7 万元，同比上升 154.74%。公司主要产品销量增长，价格同比下降。烯烃产品销量 38.36 万吨，同比增长 23.95%；销售收入 24.55 亿元，同比增长 9.62 %；销售单价 6398.13 元/吨，同比下降 11.56%。炭黑产品销量 26.86 万吨，同比增长 11.46%；销售收入 21.07 亿元，同比增长 7.92%；销售单价 7844.42 元/吨，同比下降 3.18%。煤焦产品销量 70.24 万吨，同比增长 5.61%；销售收入 17.93 亿元，同比下降 21.0%；销售单价 2553.09 元/吨，同比下降 25.19%。精化产品产品销量1.05 万吨，同比下降 1.71%；销售收入 2.44 亿元，同比下降 20.64%；销售单价 23334.47 元/吨，同比下降 19.26%。公司主要原材料价格下降。公司采购煤炭 Q1、Q2 均价分别为 2268.74、1777.85 元/吨，Q2 环比下降 21.63%；公司采购煤焦油 Q1、Q2 均价分别为4864.85、3497.75 元/吨，Q2 环比下降 28.10%；公司采购蒽油 Q1、Q2 均价分别为 4870.27、3820.44 元/吨，Q2 环比下降 21.56%；公司采购丙烷 Q1、Q2 均价分别为 5239.49、4114.13 元/吨，Q2 环比下降 21.48%。成本有望下降，毛利率有望改善。焦煤供给改善，焦炭毛利预期企稳回升，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张，焦炭利润有望走阔。炭黑行业毛利处于低位，上游原料价格中枢回落，未来盈利水平有望边际改善。丙烷价格冲高回落，PDH 毛利有望触底回升。投资建议：综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司 23-25 年收入分别为 155.1/175.5/220.9 亿元，归母净利润 3.4/6.6/9.0 亿元（原为 5.2/10.1/15.9 亿元），每股收益 23-25年分别为 0.40/0.77/1.05 元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,97616,80115,51317,54822,087(+/-%)58.7%40.3%-7.7%13.1%25.9%净利润(百万元)935249343656900(+/-%)5.1%-73.3%37.7%91.2%37.2%每股收益（元）1.090.290.400.771.05EBITMargin9.6%1.4%3.6%5.3%5.5%净资产收益率（ROE）10.7%2.9%3.8%7.0%9.1%市盈率（PE）7.226.919.510.27.4EV/EBITDA6.614.511.58.47.5市净率（PB）0.770.770.750.720.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2023H1,公司营收同比下降（亿元）图2：2023 年 H1,公司毛利率回落（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：2023H1,公司焦炭营收同比下降（亿元）图4：2023H1,公司炭黑营收同比下降（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：2023H1,公司烯烃营收同比上升（亿元）图6：2023H1,公司各业务营收占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：2023H1 主要产品经营数据经营指标单位2023 年 H12022 年 H1变动比率（%）烯烃产品产量万吨39.0331.0025.90销量万吨38.3630.9523.95销售收入（不含税）亿元24.5522.399.62炭黑产品产量万吨27.6324.0314.98销量万吨26.8624.1011.46销售收入（不含税）亿元21.0719.527.92煤焦产品产量万吨69.8866.435.19销量万吨70.2466.505.61销售收入（不含税）亿元17.9322.70-21.00精化产品产量万吨1.001.04-4.06销量万吨1.051.06-1.71销售收入（不含税）亿元2.443.08-20.64资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：2023H1 主要产品价格主要产品经营指标单位2023 年 H12022 年 H1变动比率（%）烯烃产品平均售价（不含税）元/吨6,398.137,234.22-11.56炭黑产品7,844.428,102.02-3.18煤焦产品2,553.093,412.97-25.19精化产品23,334.4728,900.65-19.26资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表3：主要产品营收成本预测假设调整（百万元）2023E2024E2025E烯烃产品销售收入5,120.006,799.9910,879.99成本4,966.406,323.9910,118.39销售收入增长率-5.27%32.81%60.00%毛利率3.00%7.00%7.00%炭黑产品销售收入4,550.004,760.004,760.00成本4,186.004,331.604,284.00销售收入增长率-12.04%4.62%0.00%毛利率8.00%9.00%10.00%煤焦产品销售收入3,860.003,860.003,860.00成本3,551.203,474.003,474.00销售收入增长率-10.27%0.00%0.00