招商南油(601975)Q2业绩符合预期，旺季运价值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月27日买 入招商南油（601975.SH）Q2 业绩符合预期，旺季运价值得期待核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.08 元总市值/流通市值14947/14947 百万元52 周最高价/最低价6.25/2.77 元近 3 个月日均成交额355.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商南油（601975.SH）-远东成品油运龙头，行业供需改善有望充分释放弹性》 ——2023-04-07招商南油发布 2023 年中报，数据表现亮眼。招商南油发布 2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入 31.56 亿元，同比+23.78%，实现归母净利润 8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2 实现营业收入 15.38 亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。Q2 收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等 4 艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达 12 艘；二是安排 9 艘船舶进行了船壳清污，投入 100 万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗 3-5%左右；三是对12 艘船舶32 个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065 余吨；四是对44 艘船舶改装使用 LED 灯，预计节约电能 2405.81 兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了 1 艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3 艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达32%。截至 2023H1，南油拥有及控制运力 67 艘，共计 249 万载重吨，较 2022年末增加 2 艘，11 万载重吨，进一步夯实了公司 MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023 年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR 船型 TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1 平均 TCE 为 28627 美元/天，同比上涨 27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行 EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较 2022 年更优。风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期、炼能东移趋势放缓等。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来 23-25 年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年公司实现净利润 19.2/22.1/23.2 亿元，对应 PE 估值7.8/6.8/6.5X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8626,2646,7557,2877,571(+/-%)-4.2%62.2%7.8%7.9%3.9%净利润(百万元)2961434191722082315(+/-%)-78.7%383.7%33.7%15.2%4.8%每股收益（元）0.060.300.400.460.48EBITMargin14.0%27.7%35.8%38.3%39.1%净资产收益率（ROE）5.1%19.4%20.6%19.2%16.7%市盈率（PE）50.410.47.86.86.5EV/EBITDA19.18.56.86.26.2市净率（PB）2.592.021.601.301.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 31.56 亿元，同比+23.78%，实现归母净利润 8.43 亿元，同比+94.44%。其中，23Q2 实现营业收入 15.38 亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润 4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。图1：招商南油营业收入及增速图2：招商南油归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理图3：招商南油单季度营业收入及增速图4：招商南油单季度归母净利润及增速资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：东财 Choice、国信证券经济研究所整理Q2 收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等 4 艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达 12 艘；二是安排 9 艘船舶进行了船壳清污，投入 100 万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗 3-5%左右；三是对 12 艘船舶 32个舱进行了淤泥清除，共计清淤 1065 余吨；四是对 44 艘船舶改装使用 LED 灯，预计节约电能 2405.81 兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了 1 艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3 艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达 32%。截至 2023H1，南油拥有及控制运力 67 艘，共计 249 万载重吨，较 2022 年末增加 2艘，11 万载重吨，进一步夯实了公司 MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。表1：南油对环保的投入带来自身经营效率提升序号环保目标实施方案效果1继续组织船舶 EEXI 履约，完成船舶 EPL 限功率改造，取得符合证明公司共完成了 17 艘船舶 EPL 改造，目前累计完成了 23 艘船舶 EPL改造。行业整体速率受限有望带来旺季运价弹性和持续性超预期2实施船舶照明 LED 环保节能灯的更新共对 44 艘船舶改装使用 LED 灯，投入 100 万元预计节约电能 2405.81 兆瓦3压载舱清污工作对 12 艘船舶 32 个舱进行了淤泥清除，共计清淤 1065 余吨。舱容有望提升，带来运营效率提升4船壳清洗投入 100 万元对 9 艘船舶进行了船壳清污清污后每艘船舶可节约燃油消耗 3-5%左右资料来源：公司 2023 年度半年报，国信证券经济研究所整理上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023