2季度“固收+”基金回顾与绩优产品分析

债 券 研 究 2023.08.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 研 究 2 季度“固收+”基金回顾与绩优产品分析 分析师 刘雅坤 登记编号：S1220522090001 相 关 研 究 《城投下沉交易热度回升——信用债交易与策略周报》2023.08.07 《可转债投资策略系列四：多因子策略实现与绩效评价》2023.08.02 《地方债务置换回眸与展望》2023.08.01 《债市调整后，信用怎么配——信用债交易与策略》2023.08.01 《转债类基金 Q2 复盘》2023.07.30 《哪些城投主体评级出现上调》2023.07.24 本文我们将回顾 2 季度“固收+”基金产品的业绩表现，通过筛选出进攻型与防守型“固收+”基金，分析具有高收益及低回撤产品的特性。在此基础上进一步整合出攻守兼备的绩优“固收+”基金。再对比绩优“固收+”基金经理的框架及投资策略基础上，挖掘产品业绩突出根源。 一、2 季度“固收+”市场回顾 存量规模方面，2 季度“固收+”基金合计规模 13254 亿元，相比 1 季度末规模小幅下降 2.1%。其中偏债混合型“固收+”基金规模萎缩相对更为明显。收益率方面，受权益市场回落拖累，“固收+”基金 2 季度累计收益率为-0.2%，较 1 季度下行 1.7 个百分点。最大回撤方面，2 季度“固收+”基金最大回撤为-2.1%。2 季度“固收+”基金产品整体夏普比率为-0.3，风险收益转负。“固收+”基金整体超额收益有所回落，Alpha 由 1 季度的 8.8%回落至 2 季度的 3.2%，这反映随着 2 季度股票及转债市场震荡回落，“固收+”产品整体获取超额收益的能力下降。 二、“固收+”基金分类特征 进取型基金规模和单产品平均规模最大。稳健型产品收益最优且回撤最小，2 季度累计收益率、最大回撤分别为 0.2%、-1.3%。风险收益上，进取型“固收+”产品 Alpha 最大，为 4.0%。稳健型产品夏普比率最高，为 0.6。 三、进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取 进攻型“固收+”基金有以下特征：（1）2 季度权益市场以及转债市场行情回落，“固收+”基金在权益资产比例方面有所分化，其中稳健型产品权益仓位下调 1.1 个百分点，进攻型产品权益仓位上调 1 个百分点；（2）行业方面，是否增加传统周期行业配置成为“固收+”基金跑出相对收益的关键，这主要与传统周期行业 2 季度收益表现较好有关；（3）规模在 10 亿以下的产品收益表现更好。 四、防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取 防守型“固收+”基金有以下特征：（1）2022 年以来的防守型“固收+”基金权益仓位明显偏低；（2）防守型“固收+”基金产品的行业集中度更高。2 季度防守型基金产品的前五大重仓行业占比为 50.2%，高于进取型产品的42.2%；（3）防守型“固收+”基金产品的组合久期常偏低，反映其对债券加久期关注度较低。 五、攻守兼备的“固收+”基金案例与框架体系 我们筛选了 4 只绩优“固收+”基金案例：中银基金陈玮的自上而下宏观配置策略、易方达基金胡剑、纪玲云的以价投与稳健为核心策略、长安基金刘学通的追求绝对收益策略、景顺长城基金彭成军侧重性价比的稳健策略。最后我们汇总了这些基金经理的投资理念、资产配置、债券配置、权益配置、回撤管理等框架体系与核心策略，以期为投资者提供参考。 风险提示：宏观政策超预期、模型失效风险、样本量不完全风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 2 季度“固收+”基金市场回顾 .................................................................................................................................... 4 2 绩优“固收+”基金 ..................................................................................................................................................... 5 2.1 “固收+”基金分类 ...................................................................................................................................... 5 2.2 绩优进攻型“固收+”产品筛选：按照综合打分，收益优先 ........................................................................ 6 2.3 哪类“固收+”基金更能进攻........................................................................................................................ 9 2.4 防守型“固收+”产品筛选：以收益安全性，管理稳健性优先................................................................... 13 2.5 哪类“固收+”基金更能防守...................................................................................................................... 14 3 绩优“固收+”基金案例与框架体系.......................................................................................................................... 17 3.1 案例一. 中银陈玮——自上而下的宏观配置 ............................................................................................... 17 3.2 案例二：易方达胡剑——稳健与价值投资.................................................................................................. 20 3.3 案例三：长安鑫益刘学通——追求绝对收益 .........................................................